美国经济：滞胀还是衰退？.docx

目录

一、美国经济：滞胀还是衰退？ 6

（一）现象：美国经济持续放缓宏观的与微观“事实”？ 6

（二）辨析：美国经济放缓的可信度与持续性？ 8

（三）展望：美国经济会走向“衰退”吗？“衰退交易”是否“过热”？

...........................................................................................................................13

二、海外大类资产基本面重要事件：美国2月ISM制造业PMI回落，欧央行降息25BP 19

（一）大类资产：美元大跌，原油跌至近三年低点 19

（二）特朗普2.0：特朗普豁免加拿大、墨西哥部分关税 24

（三）特朗普2.0：马斯克裁员减支影响有限 24

（四）美联储：鲍威尔仍维持观望态度 25

（五）欧央行：3月降息25BP，符合市场预期 26

（六）产出：2月美国ISM制造业PMI走弱 26

（七）就业：美国2月非农、失业率弱于市场预期 27

（八）失业金：美国失业金申领人数低于市场预期 28

三、全球宏观日历：关注美国2月CPI 30

风险提示 30

图表目录

图表1：2024年11月特朗普胜选以来，美国经济预期出现走弱趋势 6

图表2：1月以来，TIPS利率下行幅度较大 7

图表3：1月以来，期限溢价下行幅度较大 7

图表4：政策不确定性上升，但期限溢价回落 7

图表5：美债利率走弱，全球油价亦出现回落 7

图表6：沃尔玛营收对应部分美国零售销售 8

图表7：亚马逊营收对应美国线上零售 8

图表8：2024年四季度美国零售强劲，耐用品消费走强 8

图表9：消费者信心与消费数据的拟合程度并不高 9

图表10：消费者信心高度受到政策不确定性影响 9

图表11：1月实际居民收入走强，转移收入拉动大 9

图表12：1月居民实际消费拖累主要来自于耐用品 9

图表13：1月美国零售中线上零售走弱，可能不完全受天气影响 10

图表14：2月美国非农新增15.1万人，弱于市场预期 11

图表15：裁员影响已经反映在失业金人数中 11

图表16：根据挑战者数据，政府2月裁员6.3万人 11

图表17：根据COMEX黄金库存变化，2025年1-2月美国黄金进口大幅上升.12

图表18：GDPNOW大幅下修经济预测 12

图表19：美国商品进口额大幅上升 12

图表20：美债利率对于地产销售影响较大 13

图表21：NBER衰退的标准——6个底层指标及衰退概率 14

图表22：NBER衰退是失业率上行区间的子集 14

图表23：周期顶点前后失业率的“非线性”特征 14

图表24：金融环境放松可刺激制造业 15

图表25：地产投资滞后于美债利率回落 15

图表26：上一轮关税时期，美国10Y国债利率及经济预期亦走弱 15

图表27：“买断式”裁员可能在非农统计中滞后体现 16

图表28：地方政府新增就业在过去几年对美国就业市场稳定极其重要 16

图表29：地方政府新增就业在过去几年对美国就业市场稳定极其重要 17

图表30：美国居民资产中以权益资产为主 17

图表31：股市增值幅度越大，美国居民消费意愿越强 17

图表32：美国CPI通胀的拆解与预测 18

图表33：在美国对中国施加20%关税，中国反制10%关税的情景下，美国通胀可能提升0.5个百分点 18

图表34：当周，发达市场股指多数下跌 19

图表35：当周，新兴市场股指多数上涨 19

图表36：当周，美国标普500行业多数下跌 19

图表37：当周，欧元区行业走势分化 19

图表38：当周，恒生指数全线上涨 20

图表39：当周，行业方面多数上涨 20

图表40：发达国家10Y国债收益率多数上行 20

图表41：当周，美、英、德10Y收益率上行 20

图表42：新兴市场10Y国债收益率走势分化 21

图表43：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 21

图表44：美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值 21

图表45：当周，欧元兑美元升值 21

图表46：当周，主要新兴市场兑美元多数升值 21

图表47：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 21

图表48：当周，人民币兑美元升值、兑日元贬值 22

图表49：当周，美元兑人民币贬值 22

图表50：当周，大宗商品走势分化 22

图表51：当周，WTI原油、布伦特原油下跌 23

图表52：当周，焦煤、螺纹