资产组合选择与定价理论.pptVIP

为了说明这种投资分散化结果，假定投资者以初始财富的50％投资在资产X上，以另外50％投资在资产y上，该资产组合的风险和预期报酬计算为：E（RP）=aE（X）+bE（Y）＝0.5×0.10十0.5×0.08＝9％，Var(RP)＝a2Var(X)十b2Var(Y)+2abCov(X,Y)Var(RP)＝0.52×0.0076+O.52×O.00708+2×0.5×0.5×(-0.0024)＝0.00247计算结果表明，投资分散比虽然使资产组合的预期报酬比资产X的预期报酬稍有下降，但是资产组合的风险比资产X和y都有大幅度下降。相关系数相关系数(thecorrelationcoefficient)主要反映两个随机变量的相关程度，用符号rXY表示，定义为两个随机变量的协方差除上它们的标准差乘积，即:如果两种资产的报酬是相互独立的，亦即它们的协方差为零，那么它们的相关系数为零；如果两种资产的报酬完全相关，其相关系数等于1;如果两种资产的报酬完全负相关，其相关系数等于-1。相关系数的值域为：-1≤rXY≤1，根据相关系数定义，我们得到协方差的另一个公式：Cov(X，Y)＝rXYσXσY将上式代入资产组合的方差公式，有:Var(RP)＝a2Var(X)+b2Var(Y)+2abrXYσXσY最小方差资产组合是指方差(或标准差)变动对资产X投资比重变动为零的资产组合，也即在任何预期报酬水平上方差最小的资产组合。由于b=1-a，资产组合方差Var(VP)为:Var(RP)＝a2σ2X十(1-a)2σ2Y十2a〔1-a〕rXYσXσY设一阶偏导数为零：求解使方差最小的资产X投资比重，得：（1）完全正相关情况。设资产x和y的相关系数rXY＝1，资产x是资产y的线性函数，不管资产X的投资比重a如何变动，资产组合的预期报酬和标准差之间变动比率都为一常数。E(RP)＝aE(X)十(1-a)E(y)，Var(RP)＝a2σ2X十(1-a)2σ2Y十2a(1-a)σXσYVar(RP)＝[aσX十(1-a)σy]2标准差σ(RP)=aσX+(1-a)σY(2)考虑完全负相关情况。设资产x和y的相关系数rXY＝-l。如果资产x和Y完全负相关，投资者可获得完全投资对冲。也就是说，如果资产x的投资比重a恰当，资产组合的方差为零,资产组合的均值和方差为：E(RP)＝aE(X)十(1-a)E(y)，Var(RP)＝a2σ2X十(1-a)2σ2Y-2a(1-a)σXσYVar(RP)＝[aσX-(1-a)σy]2σ(RP)=±[aσX-(1-a)σY]值得注意的是，资产组合的方差有正负根。如果资产组合方差有正根，方差与均值之间的函数曲线为一正倾斜直线；如果资产组合方差有负根，方差与均值之间的函数曲线为负倾斜直线，最小方差资产组合的方差为零。E(RP)ArXY=-1C-1rXY1rXY=10Bσ(RP)三、两风险资产的有效集：最优资产组合选择最优资产组合的风险和报酬的边际替代率(MPS)等于其风险和报酬的边际转换率(MRT)。在最优资产组合点上，风险和报酬的边际替代率(MPS)和边际转换率(MRT)之间的均等性决定决策者的主观风险价格。根据效用理论，风险回避投资者的无差异曲线在均值一方差平面上是向下凸的，下图反映了投资者的无差异曲线和两风险资产的投资比例变动所形成的资产组合选择凸集。E（RP）VIVIIIIIICBAD0Fσ（RP）因为无差异曲线具有凹性，最小方差机会集的上半