1-2月贸易数据点评：内外因素叠加，进出口边际走弱.pptx

1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓2、多因素共振，进口回落明显3、外部不确定性增加，扩内需必要性凸显目录

图表1：贸易数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券注：2月同比为1-2月累计口径中国1-2月出口（以美元计价，下同）同比增长2.3，市场预期增长5.9，去年12月增长10.7。中国1-2月进口同比下降8.4，市场预期增长1.9，去年12月增长1.0。中国1-2月贸易顺差1705.2亿美元，市场预期1471.25亿美元，去年12月为1048.4亿美元。（）2025-022024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-02进出口差额（亿美元）1705.21048.4973.1957.5816.9912.9852.7989.4817.4720.4586.51246.4出口总值2.310.76.612.72.48.66.98.57.41.3-7.67.1进口总值-8.41.0-4.0-2.40.20.26.8-2.52.08.3-2.03.7

1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓图表2：出口同比图表3：2010-2024年2月出口累计值及累计同比资料来源：iFinD注：2月同比为1-2月累计口径出口增势趋缓。1-2月出口（以美元计价）同比增长2.3?，出口规模为历史同期新高，在去年同期基数偏高的背景下，还是实现了超2个百分点的正增长。不过相比去年全年5.9?的同比，年初两个月出口的增速有所收窄。资料来源：iFinD-10-50510152024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-02 出口总值(美元计价):当月同比%706050403020100-10-20-302010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-02中国:出口金额:累计值 中国:出口金额:累计同比，右亿美元6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓如何理解今年开年出口增速的边际回落？一是基数方面去年同期出口总额偏高，同比持续高增面临压力；二是工作日数量的影响，今年1-2月比去年同期少2个工作日，这削弱了数据的可比性，部分拖累出口同比读数；三是国内生产节奏方面，今年春节较早开启，企业生产经营相比去年提前放缓，同时复工复产节奏偏慢，相应影响出口订单交付；四是关税加征影响下的“抢出口”热度或有初步降温。关税加征对于出口的影响需要视不同阶段去考虑，在实际落地前，出口成本增加的风险会促使企业提前布局、调整出口节奏，催生“抢出口”现象，去年四季度起“抢出口”迹象逐渐凸显，也一度是出口同比高增的重要支撑。随着加征关税的政令生效，其负面冲击开始显现，这将带来出口企业订单下滑或降价的压力，两者都会在出口总额上得到体现。从特朗普对华关税新政落地节奏看，2月1日及3月3日各加征10?（分别于2月4日、3月4日生效），累计加征幅度已达20?，关税加征对我国出口的影响正逐渐由“抢出口”的短期刺激向“量价制约”的负面效应切换，在2月或有更为明显的体现。

1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券尽管边际上有所回落，同比增速还是表现出出口的一定韧性。多项高频数据也说明了这一点。一则全球制造业景气度上行至扩张区间，外需对出口的支撑延续。据中国物流与采购联合会发布，2025年1月份全球制造业PMI为50?，较上月上升0.5个百分点，连续3个月小幅上升。2月份则为50，与前值持平；二则，全球贸易延续复苏走势。从年初全球经济晴雨表的韩国、越南出口来看，韩国2月出口额同比为历史同期第二高，2025年前两个月越南出口额同比增长8.4?。三则，国内企业“抢出口”现象尚未完全退潮。国内制造业PMI中的新出口订单指数在1月季节性回踩后迅速反弹，回归节前增长趋势。图表4：中国制造业PMI新出口订单指数 图表5：韩国及越南出口情况40424446485052542023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02-20-1001020302023-022023-042023-062023-082023-102