2月通胀数据点评：春节错月影响延续，供需格局尚待优化.pptx

1、高基数带动CPI同比转负2、PPI降幅略有收窄，内部结构持续分化目录

图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券中国2月CPI同比-0.7，预期-0.5，前值0.5。中国2月PPI同比-2.2，预期-2.1，前值-2.3。（%） 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02CPI同比-0.7-3.30.50.10.20.30.40.60.50.20.3 0.30.10.7食品非食品核心0.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1 -2.0-2.7 -2.7-0.9-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.8 0.80.90.71.11.21.03.3-0.10.60.40.0-0.60.30.20.10.30.40.6 0.60.70.6CPI环比-0.20.7-0.6-0.3-1.20.00.40.51.2-0.2-0.10.1-1.0-3.2-0.5-0.6食品非食品核心-0.5-0.11.3-2.70.83.4-0.60.0-1.00.60.50.1-0.1-0.10.00.0-0.2-0.30.40.3-0.2 -0.20.30.5-0.20.2-0.1-0.2-0.1-0.20.20.5PPI同比-2.2 -2.3 -2.3-2.5 -2.6 -2.6-2.5-2.9-2.9-2.8-1.8-2.0-0.8 -0.8-0.7 -0.8-1.4-2.5-2.8-2.7生产资料生活资料-3.3 -3.3-1.6-3.1-3.5-3.4-1.2 -1.2-1.4 -1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8 -0.8-0.9-1.0-0.9PPI环比-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.8-0.7-1.0-0.2 -0.20.20.4-0.2-0.2-0.1-0.2生产资料生活资料-0.2 -0.20.00.1 0.1-0.3-0.2-0.1-0.30.0-0.4-0.10.0 0.0-0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1

1、高基数带动CPI同比转负资料来源：Wind，太平洋证券CPI环比、同比均为负增，春节错月为重要影响。2月CPI同比下降0.7，低于市场一致预期，环比亦有走弱，下降0.2。近两月CPI波动较大，上月暂时性升高，本月又快速回落，如何理解上述变动？一则，去年同期基数走高。根据国家统计局，2月份-0.7?的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点（前值为-0.2个百分点），今年价格变动的新影响约为0.5个百分点（前值为0.7个百分点）。而基数的走高又可归因于以下两方面：一是春节错月的影响。春节前期食品、服务等方面的消费需求集中释放，往往推动相关行业价格上涨，去年春节在2月中上旬开启，在节前消费的带动下形成了较高的价格基数。根据国家统计局，扣除春节错月影响后，2月份CPI同比上涨0.1，仍为正增长；二是天气因素。去年同期部分地区出现雨雪冰冻天气，影响农业生产和运输，导致部分食品供给侧收紧，相应抬高价格。图表2：CPI环比及同比 图表3：2月CPI环比资料来源：Wind，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.02025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/02%1.5中国:CPI:当月同比 中国:CPI:环比3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005中国:CPI:环比

1、高基数带动CPI同比转负“错月”之外，数据还受其他逻辑驱动。春节错位并不是CPI同比下滑的全部原因，一方面剔除了错位因素后，0.1?的同比涨幅并不算高，另一方面综合1、2月份价格表现来看，1-2月CPI累计同比相比12月单月同比也出现了0.2个百分点的下滑。在春节这一季节性因素之外，价格走势或还对应着其他驱动逻辑，包括节前消费集中释放的透支效应、供需格局尚待优化以及促销活动的降价影响等。

1、高基数带动CPI同比转负图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务