2025年春季A股立足结构牛，准备全面牛.pptx

证券研究报告;主要观点;主要观点;5;;“经济底”确认新模式：需求侧弱周期，供给出清，经济见底;2026年中游制造将迎来历史第一次真正的供给出清;特朗普渐进关税，已成基准假设;对中国而言，最差格局出现的概率已明显降低;特朗普政策展望的复杂性：秩序的破坏，如何重建?;俄乌局势：市场已定价利好欧洲，但中长期展望仍扑朔迷离;美对华关税威胁，仍可能伤害风险偏好，敏感窗口是25Q2;美对华关税威胁，仍可能伤害风险偏好，敏感窗口是25Q2;A股盈利预测：假设美国后续不再进一步加征关税，收入温和修复;A股盈利预测：盈利能力向上拐点可能需要等到26年;从投入产出关系看出口冲击/财政拉动的相对弹性;从投入产出关系看出口冲击/财政拉动的相对弹性;行业盈利预测：建筑、服务消费、汽车相对占优;;21;;23;;2010年行情如何见顶：当前的宏观环境好于2011年;主题全面发酵后回归周期成长属性：2011年电子业绩周期性回落;2010年行情如何见顶：行情演绎至中期性价比极低值才结束;产业趋势行情+短期低性价比：往往不是行情结束，而是领涨细分切换;趋势行情阶段，比扩散指标更严格的动量指标也会部分失效;相对换手率：极值和中枢不稳定，全面牛市反而回落;AI行情性价比检视：隐含ERP仅处于历史均值附近;AI行情性价比检视：风险调整后收益处于震荡市假设的高位区间;AI行情性价比检视：公募配置系数距离高位仍有距离;AI行情性价比检视：短期极低性价比尚未出现;;36;37;38;;;;2010-11年如果有现在的科技成长权重，A股也会有互联网应用行情;硬件与应用相互促进：2013年移动互联网应用全面爆发的条件已具备;2013年手游：A股第一个移动互联网应用行情;;;47;AI硬件端：海外算力产业链明日黄花，国内算力方兴未艾;AI应用端：B端应用中短期提高工作效率，关注管理数据优势;2013-15年，一级创投与二级市场股价底部拐点同步;AI应用端：从一级市场创投拐点，看AI应用后续看点;投资“十五五”：又一个产业政策布局与产业趋势共振的窗口;下行风险：国内AI应用、海外机器人进程低于预期，AI行情中断;;1.增量资金持续流入的基础：居民“资产荒”不言而喻;1.增量资金持续流入的基础：公募基金净值回升进行时;1.增量资金持续流入的基础：中期乐观预期确认后，外资有望趋势性回流;2.基本面周期性和结构性改善的线索逐渐清晰;3.长期大级别行情的乐观预期：中国式创新带来重要的“中国第一”预期;大势研判结论：立足结构牛，准备全面牛;;AI产业趋势：申万宏源AI行业研究团队推荐的AI方向;高股息：中期绝对收益稳健，全面重估阶段也不会缺席;核心资产：25H2超额收益回归，25H1轮动行情补涨;65;;申万宏源策略优质民企20组合：科技创新大显身手正当其时;68