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在两风险资产构成的组合上引入一个无风险资产：如果投资者存在投资者于收益率为5%的无风险国库券，如何配置资本？将风险资产组合的投资机会集上任何一点与无风险资产收益点连接起来可形成资本配置线（CAL），哪个是可行的最优的资本配置线？应该是斜率最大的资本配置线，即sharp率或报酬与波动比率最大的CAL，它必然与风险资产组合的投资机会集相切的CAL。12第二节最优风险资产组合TheOpportunitySetoftheDebtandEquityFundsandTwoFeasibleCALsTheOpportunitySetoftheDebtandEquityFundswiththeOptimalCALandtheOptimalRiskyPortfolio第二节最优风险资产组合切点组合是在无风险资产存在下最优的风险资产组合，有趣的是所有投资者，无论其风险厌恶程度大小，其最优风险资产组合均相同，而只是在最优的资本配置线上选择不同的点作为其完全的资产组合。如果不存在无风险资产，不同投资者的最优风险资产组合是不同的。由此对资产管理者而言，在无风险资产存在下，他们只需推荐一个风险资产组合给所有的投资者，投资者根据其风险厌恶程度来决定其投资于风险资产组合的比例。这大大简化了资产管理者的工作。DeterminationoftheOptimalOverallPortfolio例：根据前面给出的参数，可计算最优的风险资产组合。代入数据，可求出：一个风险厌恶系数为A=4的投资者，在风险资产组合的投资比例为：030102第二节最优风险资产组合第二节最优风险资产组合一个风险厌恶系数为A=4的投资者，在风险资产组合的投资比例为：该投资者将25.61%资金投资于无风险资产，将73.39%投资于风险资产组合P，而风险组合中债券的比例为40%，股票的比例为60%，由此该投资者的资产组合中债券所占的比例为0.4*0.7439=29.76%，股票比例为0.6*0.7439=44.63%。TheProportionsoftheOptimalOverallPortfolio马科维茨的资产组合选择模型：从上述二风险资产情形分析可对多风险资产和一个无风险资产一般资产组合选择模型归纳成三个步骤：确定投资者可能的风险-收益机会。首先证券分析为可能的风险资产的期望收益与收益的方差-协方差矩阵提供估计，然后利用最优化方法确定风险资产的最小方差边界，即给定期望收益的条件下获得资产组合的最低可能的方差的图形。这是马科维茨资产组合选择模型的核心，其背后的思想为，在任一风险水平下，我们只会对最高期望收益的组合感兴趣，由此边界是给定期望收益下最小方差的资产组合的集合。第二节最优风险资产组合第二节最优风险资产组合马科维茨的均值-方差分析的问题可表示为：TheMinimum-VarianceFrontierofRiskyAssets在最小方差边界上，方差最小的点称为全局（整体）最小方差资产组合。此点之上的组合才是的最优风险-收益组合，称为风险资产的有效率边界，提供了投资者可能的风险-收益机会，而此点之下的组合是无效率的。01引入无风险资产，从有效边界中寻找最优的风险资产组合，即寻找与有效边界相交的斜率最大的资本配置线。只有当资本配置线与有效边界相切，其斜率才能最大，切点组合P就是投资者所需的最优的风险资产组合，因为它是可行的报酬-波动性比率最大的组合。令人惊叹的是，资产组合管理人将给所有的客户提供相同的风险资产组合，无论其风险厌恶程度如何。02第二节最优风险资产组合CapitalAllocationLineswithVariousPortfoliosfromtheEfficientSet第二节最优风险资产组合投资者根据其风险厌恶程度在最优资本配置线上选择资金在无风险资产和最优风险资产组合P间的比例。所有投资者只持有相同的二类资产组合，只是比例不同，这种结果称为二基金分离，这不仅是金融经济学里一个重要定理，而且也使得专业管理更具效率和低成本。在实践中，投资者会对风险资产组合提出不同的限制要求，如许多机构禁止在任何资产上拥有空头，或者要求保证从最优组合中得到一个最低水平的期望股息收益，或者具有一定的税收要求，甚至出于政治上或道德上的原因对某些行业或国家的证券的投资予以限制等。资产管理人可在最优化模型中加上这些限制，从而制定不同的效率集合。但总体上，只有少数有限的资产组合就足够满足广大客户的需要。这也是共同基金行业的理论基础，即回答了为何一个资产组合能满足大量具有不同风险偏好的基金投资者的需要。第二节最优风险资产组合以