固定收益债市“牛转熊”拐点之回溯.pdf

内容目录

债市牛熊周期划分4

六轮债券熊市回顾5

（1）2003年9月—2004年11月5

（2）2007年1月—2008年8月6

（3）2010年8月—2011年8月7

（4）2013年5月—2013年11月7

（5）2016年11月—2018年1月8

（6）2020年4月—2020年11月8

“牛转熊”拐点的特征9

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图表目录

图2：六轮“牛—熊”转折时期的基本面信号和政策面信号9

表1：历史上债券熊市周期梳理4

表2：历史上债券牛市周期梳理5

表3：六轮“熊—牛”转折时期的基本面重要指标变化10

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债市牛熊周期划分

2002年始，我们以利率单边变化超过70个基点，且具有连续趋势变化特征为划

分标准，共计出现了6次大型熊市以及7次大型牛市，具体时间周期如下。

图1：债市“牛熊”时期划分

WIND，国信证券经济研究所整理

2003年9月—2004年11月期间的熊市持续了15个月，10年期国债利率从2.80%

附近一路上冲至5.20-5.30%，上行幅度达到了250个基点，可谓惊人。

2007年1月—2008年8月期间的熊市持续了20个月，10年期国债利率从3.0%

附近一路上冲至4.60%附近，上行幅度达到了160个基点。

2010年8月—2011年8月期间的熊市持续了12个月，10年期国债利率从3.20%

附近一路上冲至4.10%附近，上行幅度达到了90个基点。

2013年5月—2013年11月期间的熊市持续了7个月，10年期国债利率从3.40%

附近一路上冲至4.70%附近，上行幅度达到了130个基点。

2016年11月—2018年1月期间的熊市持续了15个月，10年期国债利率从2.70%

附近一路上冲至4.00%附近，上行幅度达到了130个基点。

2020年4月—2020年11月期间的熊市持续了8个月，10年期国债利率从2.50%

附近一路上冲至3.30%附近，上行幅度达80个基点。

表1：历史上债券熊市周期梳理

序号熊市周期持续时间（月）利率变化幅度利率均值

12003.09-2004.11152.8-5.3%250BP4.20%

22007.01-2008.08203-4.6%160BP4.09%

32010.08-2011.08123.2-4.1%90BP3.79%

42013.05-2013.1173.4-4.7%130BP3.87%

52016.11-2018.01152.7-4%130BP3.51%

62020.04-2020.1182.5-3.35%85BP2.94%

平均持续时间和变化幅度13141BP

WIND，国信证券经济研究所整理

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2004年12月—2006年3月期间的牛市持续了16个月，10年期国债利率从5.20%

附近一路下行至2.90%，下行幅度达到了230个基点。

2008年8月—2009年1月期间的牛市持续了6个月，10年期国债利率从4.60%

附近一路下行至2.70%，下行幅度达到