固定收益点评：重新寻找利率定价锚.pdf

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年月日

内容目录

1、基本面估值法3

2、资产供需法5

3、资产比价法——贷款债券比价法7

风险提示9

图表目录

图表1：通胀水平与10年国债利率3

图表2：资金价格与10年国债利率3

图表3：不同时段样本回归结果4

图表4：对10年国债利率拟合值及波动区间（回归样本区间2011-2024）4

图表5：对10年国债利率拟合值及波动区间（回归样本区间2014-2024）4

图表6：对10年国债利率拟合值及波动区间（回归样本区间2019-2024）4

图表7：不同样本对10年期国债利率拟合结果（2025Q1）5

图表8：债市潜在投资资金与社融增速缺口拉大6

图表9：债市潜在投资资金与非政府债券社融增速缺口拉大6

图表10：债市资金供需与10年国债收益率7

图表11：两者增速之差与10年国债收益率7

图表12：贷款利率与5年国债季均收益率8

图表13：按揭贷款利率与30年国债季均收益率8

图表14：债券与贷款比价分析8

P.2请仔细阅读本报告末页声明

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年月日

去年12月开始，债券利率快速下行，短短一个多月时间内，10年和30年国债最大下行

幅度达到40bps左右。而2月中旬开始，利率又开始快速上行，截至3月17日，10年

和30年国债利率上行幅度接近30bps。利率如此大幅的波动，使得投资者无所适从。并

且在利率进入低水平环境之后，投资者普遍有利率失锚的感觉。那么当前利率是否无法

定价，如何寻找利率的定价锚，本文尝试回答这个问题，并从多个角度，对债券利率进

行定价。

1、基本面估值法

利率作为资金的价格，其走势无法脱离基本面，因而首先需要从基本面寻找利率的定价

锚。泰勒规则是比较通行的将基本面和利率水平在周期上进行对应的经验公式。本质来

说，泰勒规则是用经济增长和通胀反映经济周期，