贴现率的估计.pptVIP

第二讲贴现率的估计股权资本成本资本加权平均成本风险收益模型股权资本成本红利增长模型其中：1=无风险收益率2=市场组合的预期收益率3=风险溢价4资本资产定价模型（CAPM）5（一）风险收益模型1风险溢价2无风险收益率3市场组合的收益4贝塔系数的估计模型中变量的估计投资的实际报酬等于预期报酬资产成为无风险的要求不能有违约风险不能有再投资风险（与期限结构有关）条件：1、无风险收益率的确定1如果是短期，则采用短期政府证券的利率作为无风险利率32针对长期项目进行投资分析或估价时，无风险利率应该是长期政府债券的利率通常把政府看作是无违约实体无违约实体与现金流一致国际评价时，要求现金流与所采用的无风险利率用同一种货币计价2、市场组合的收益影响因素无风险证券的选择不同国家（历史水平）宏观经济的波动程度政治风险市场结构所使用的时期算术平均或几何平均123453、股票的风险补偿额美国历史上的风险补偿时间股票对国库券%股票对国债券%算术几何算术几何1928-20008.417.176.535.511962-20006.415.255.304.521990-200011.427.6412.677.09美国以外的市场在历史上的风险补偿额国家股票债券开始结束年度报酬%年度报酬%补偿额%澳大利亚100898.368.476.991.48加拿大1001020.708.988.300.68法国1001894.2611.519.172.34德国1001800.7411.3012.10-0.80中国香港10014993.0620.3912.667.73意大利100423.645.497.84-2.35日本1005169.4315.7312.693.04墨西哥1002073.6511.8810.711.17荷兰1004870.3215.4810.834.65新加坡1004875.9115.486.459.03西班牙100844.808.227.910.31瑞士1003046.0913.4910.113.38英国1002361.5312.427.814.614、贝塔值的估计其中运用股票收益率与市场组合收益率的回归模型与下式比较=股权资本在回归期内比预期的运作得更好股权资本在回归期内比预期的运作得一样股权资本在回归期内比预期的运作得要糟二者之差称为Jenson阿尔法系数Boeing公司的贝塔系数1、分月计算1996.1-2000.12波音公司的收益率2、计算同期标准普尔指数的收益率3、两序列回归，得斜率=0.56，即波音公司的贝塔系数截距=0.54%，=9.43%该期间月度无风险收益率平均为0.4%,于是有:=0.4%(1-0.56)=0.18%截距-=0.54%-0.18%=0.36%该结果说明波音公司的经营比预期好0.36%(月度)，年度约4.41%[年度超额报酬=(1+月度超额报酬)12-1=(1+0.036)12-1=4.41%]上述超额报酬中有哪些归于行业，哪些归入企业本身的发展?进一步分析：因此，波音公司特定因素超额报酬=5.56%（=4.41%-(-0.85%))同期，其它航天/国防产品公司的平均年度超额报酬=-0.85%，回归的=9.43%。说明波音的风险中，有9.43%来自于市场风险，剩下的90.57%来自公司的特定因素。因后一风险是可以分散的，因此不会产生更高的预期收益。01贝塔系数的标准差=0.23，因此可以求出公司贝塔系数的取值范围。如伴随着67%的置信区间，波音公司的贝塔值从0.33到0.79变化。02贝塔系数的决定因素（1）1、估计时间的长度提供贝塔系数服务的金融机构：有的采用2年、有的取5年Bloomberg对贝塔系数的调整：经过调整的贝塔系数=原始的贝塔系数（0.67)+1(0.33)2、估计的报酬区间长短的选择（月、季、年、周、日）3、市场指数的选择注意，一些新兴市场或较小的市场，其贝塔系数可能不能真实衡量市场的风险，因为在这些市场中，由大公司或