期货跨期套利的展期收益计算.pdf

期期货货跨跨期期套套利利的的展展期期收收益益计计算算

一一、、期期货货跨跨期期套套利利的的基基本本原原理理

（（一一））跨跨期期套套利利的的定定义义与与分分类类

跨期套利是指在同一期货品种的不同期月份合约之间，通过买卖不同期日的合约，利用价差变动获取收益的交易策略。根

据市场结构和交易方向的不同，跨期套利可分为正向套利（买入近月合约、卖出远月合约）和反向套利（卖出近月合约、买入

远月合约）两种类型。其核心逻辑在于捕捉不同期日合约之间的价差波动，而非单边价格变动。

（（二二））展展期期操操作作的的必必要要性性

在期货合约临近期时，投资者需要将持仓从近月合约转移至远月合约，这一过程称为展期（Rollover）。由于期货合约具有

期性，跨期套利必须通过展期维持头寸的连续性。展期过程中产生的收益或损失，直接影响套利策略的整体收益率，因此准

确计算展期收益成为策略优化的关键环节。

二二、、展展期期收收益益的的核核心心影影响响因因素素

（（一一））持持有有成成本本与与基基差差结结构构

持有成本理论（CostofCarry）是解释期货价格结构的基础模型，包含仓储费、资金利息、保险等显性成本，以及便利收益等

隐性因素。当远月合约价格高于近月合约时，市场处于正向市场（Contango），展期可能产生负收益；当近月合约价格高于

远月合约时，市场处于反向市场（Backwardation），展期可能产生正收益。

（（二二））基基差差变变化化的的动动态态特特征征

基差即现货价格与期货价格的差值，跨期套利中的基差特指不同月份合约的价格差。展期收益与基差收敛速度密切相关：若价

差向预期方向收敛速度快于持有成本，则展期收益增加；反之则可能侵蚀套利利润。例如，在商品期货中，库存周期变化可能

加速基差收敛，而金融期货的基差则更多受利率预期驱动。

（（三三））市市场场预预期期的的传传导导机机制制

市场参与者对未来供需、利率政策、通胀预期的判断会通过期货合约价格结构反映。当市场预期未来现货价格将上涨时，远月

合约升水可能扩大，此时正向套利的展期收益空间压缩；反之，若预期未来价格下跌，反向套利的展期收益机会可能增加。这

种预期传导具有非线性特征，需结合市场情绪指标综合分析。

三三、、展展期期收收益益的的具具体体计计算算方方法法

（（一一））单单次次展展期期收收益益的的计计量量模模型型

单次展期收益的计算公式为：

展期收益=（卖出近月合约价格买入远月合约价格）×合约乘数×手数

该公式隐含两个核心假设：一是展期操作完全对冲原有头寸，二是交易成本可忽略不计。实际应用中需考虑以下修正因素：

1.交易滑点对买卖价差的影响

2.保证金占用产生的资金成本

3.合约流动性差异导致的执行偏差

（（二二））连连续续展展期期收收益益的的复复利利效效应应

在长期套利策略中，多次展期操作会产生复利效应。连续展期收益率可表示为：

复合收益率=Π（1+r_i）1

其中r_i为各次展期的单期收益率。这种累积效应在以下两种情况下显著：

1.市场长期维持Contango或Backwardation结构

2.套利周期跨越多个主力合约切换时点

例如，在原油期货市场，若连续12个月保持Contango结构，每月展期损失1%，则年化损失率将达约11.%。

（（三三））理理论论价价格格模模型型的的修修正正应应用用

传统持有成本模型需根据实际市场条件进行动态调整。修正后的展期收益预期公式为：

E(R)=(F_t^TF_t^{T+Δt})/F_t^T(ry)×Δt

其中F_t^T表示t时刻期日为T的期货价格，r为无风险利率，y为便利收益率，Δt为展期时间间隔。该模型将市场预期与理论定

价结合，能更准确反映展期收益的潜在空间。

四四、、不不同同市市场场环环境境下下的的展展期期收收益益特特征征

（（一一））商商品品期期货货的的仓仓储储成成本本主主导导型型

在有色金属、农产品等实物商品领域，仓储成本和库存水平对展期收益具有决定性影响。以铜期货为例：

1.当LME铜库存低于临界水平时，近月合约易出现Backwardation，反向套利展期收益为正

2.库存充裕时期，Contango结构下正向套利需承担展期损失

3.交割地点的升贴水调整会改变区域间套利的展期收益分布

（（二二））金金融融期期货货的的利利率率敏敏感感性性特特征征

股指期货、国债期货的展期收益主要受利率期限结构影响。以中金所沪深300股指期货为例：

1.无风险利率上行时，远月合约理论升水扩大，正向套利展期成本增加

2.股息率预期变化