道恩股份25年开始业绩将快速增长，高壁垒DVA产品待规模化放量.docx

正文目录

一、国内TPV龙头公司，改性塑料业务提供安全垫 5

1、国内TPV龙头公司，产品研发多点开花 5

2、产能有序扩张，公司经营稳健 6

二、热塑性弹性体逐步国产替代，改性塑料平稳发展 8

1、热塑性弹性体正逐步实现国产替代 8

热塑性弹性体需求保持稳定增长，国内研发水平暂落后于海外 8

“明星品种”TPV拥有性能、成本、环保优势，道恩为国产替代先驱 9

2、改性塑料市场平稳增长 11

改性塑料市场规模仍然有较大提升空间 11

低集中度情况逐步优化，后续市场规模有望随家电需求增长 12

三、DVA等高壁垒产品待放量，紧抓塑料再循环趋势 13

1、DVA产品不断实现技术突破，市场空间广阔 13

2、酯化合成及氢化反应平台产品不断迭代，不断挖掘新增长点 15

率先完成HNBR技术工艺突破，处于市场领先的地位 15

与浙江合复优势互补，布局共聚酯 17

3、顺应大势，与海尔合力推进PCR塑料再循环业务 18

四、盈利预测及投资评级 19

五、风险提示 21

图表目录

图1：公司主要产品 5

图2：公司发展历程 6

图3：公司2016年-2024收入及同比增速 6

图4：公司2016年-2024归母净利润及同比增速 6

图5：公司2016年-2024营收分业务比例 7

图6：公司2016年-2024毛利率及净利率 7

图7：公司2016年-2024费用率水平 7

图8：公司股权结构 8

图9：热塑性弹性体市场主要参与者 9

图10：道恩股份TPV产品应用 10

图11：全球汽车产量及同比增速 11

图12：中国汽车产量及在全球汽车产量中的占比 11

图13：TPV市场主要参与者 11

图14：我国初级形态的塑料产量及同比增速 12

图15：我国主要类型改性塑料产品产量占比 12

图16：2023年改性塑料行业主要公司市占率估算 13

图17：2019-2024全国家电行业生产情况（单位：万台） 13

图18：子午轮胎结构图 14

图19：公司不断攻克DVA研发过程中难点 14

图20：HNBR外观图片 16

图21：公司共聚酯产品布局 18

图22：道恩股份历史PEBand 21

图23：道恩股份历史PBBand 21

表1：公司2024年各项产品产销情况 7

表2：改性塑料应用 12

表3：DVA产品市场规模测算（亿元） 15

表4：公司HNBR产品应用场景 16

表5：道恩HNBR系列产品 16

表6：我国出台多项政策鼓励支持再循环产业的发展 18

表7：收入构成表 20

表8：估值对比表 20

附：财务预测表 23

一、国内TPV龙头公司，改性塑料业务提供安全垫

1、国内TPV龙头公司，产品研发多点开花

公司是一家研发、生产、销售热塑性弹性体、改性塑料、色母粒、可降解材料和共聚酯材料等功能性高分子复合材料的国家高新技术企业和工信部认定的专精特新“小巨人”企业，致力于高分子新材料的进口替代及消费升级，产品广泛应

用于汽车交通、家电通讯、医疗卫生、航天航空、大消费等领域，其中以汽车和家电为主：母公司汽车领域收入约占35%，家电领域收入约占55%，其他领域约占10%。

图1：公司主要产品

公司官网、公司2024年半年报、公司2024年报，

公司热塑性弹性体TPV2008年获得国家技术发明二等奖，目前是国内TPV产量第一的生产企业，公司凭借在TPV产品上的价格优势和服务优势，逐渐形成了对国际竞争对手企业产品的市场替代。公司目前是国内主要的改性塑料的生产企

业，公司自设立以来一直从事新型改性塑料的研发、生产与销售。经过多年的技术创新，公司诸多改性塑料核心技术达到国内领先或先进水平，并受邀主持或参与制定多项行业标准。公司是江北地区最大的色母粒生产企业，经过多年的技术积累与市场开拓，公司色母粒产品工艺、技术不断改进，市场竞争力不断提升。扭转了海尔集团和海信集团对色母粒产品的进口依赖局面。

图2：公司发展历程

公司公告，

公司自成立以来聚焦热塑性弹性体（主要为TPV）、改性塑料和色母粒产品的研发、生产、销售和专业服务，于2006年打破垄断，建立了国内第一条拥有自主知识产权的TPV生产线。近年来陆续在HNBR、DVA、共聚酯、IMSS汽车软质注塑表皮材料、可降解材料（PLA发泡片材）、生物降解PLA/PBAT薄膜改性料等产品研发上获得突破。

2、产能有序扩张，公司经营稳健

近年来公司改性塑料（24年扩产前）和色母粒业务接近满产，热塑性弹性体产