存储行业深度报告：供需改善下NAND价格拐点趋近，高端存储和端侧创新带来增量需求.docx

正文目录

一、存储行业不同细分领域表现分化，部分消费类产品价格跌至周期底部 5

二、原厂针对性减产带来供需格局改善，部分NAND产品价格拐点趋近 10

三、高端存储器景气延续，国产替代进程加速 13

四、端侧存储扩容趋势确立，存算一体方案创新加速 16

1、消费类产品温和复苏，端侧AI渗透率提升带动存储扩容 16

2、存算一体渐行渐近，算力下沉需求加速创新 18

五、投资建议 21

图表目录

图1：DRAM现货价格（美金） 5

图2：DXI指数 5

图3：NANDFlashWafer现货价格（美金） 6

图4：海外存储龙头销售额（亿美元）及增速 7

图5：海力士DRAM和NAND季度收入拆分（百万美元） 7

图6：美光DRAM和NAND季度收入拆分（百万美元） 7

图7：江波龙营收（亿元）及增速 8

图8：佰维存储（亿元）营收及增速 8

图9：群联电子收入（亿新台币）及增速 8

图10：威刚科技收入（亿新台币）及增速 8

图11：中国台湾利基存储厂商月度收入（亿新台币） 8

图12：旺宏NOR出货指数（18Q1为基期100） 8

图13：海外存储龙头毛利率 9

图14：海外存储龙头净利率 9

图15：部分存储模组厂商毛利率 9

图16：海外存储龙头净利率 9

图17：存储原厂季度资本开支（亿美元）及增速 10

图18：美光存货（亿美元）和周转天数 11

图19：SK海力士存货（亿美元）和周转天数 11

图20：群联电子存货（亿新台币）和周转天数 11

图21：威刚工控存货（亿新台币）和周转天数 11

图22：中国台湾利基存储厂商库存周转天数 12

图23：北美互联网云厂商资本开支（亿美元）及增速 13

图24：长江存储Xtacking技术原理 14

图25：全球PC季度出货量及增速 16

图26：中国台湾笔电代工厂月度总营收及增速 16

图27：全球智能手机季度出货量（IDC） 16

图28：国内智能手机季度出货量（IDC） 16

图29：2022-2028年全球服务器出货量预估 17

图30：信骅月度营收及同比增速（2月） 17

图31：内存层次结构 18

图32：PIM体系架构 18

图33：华邦电CUBE3D堆叠结构 20

表1：存储原厂资本支出规划 10

表2：2025年2月存储现货价 11

表3：HBM型号对比 13

表4：用于存内计算的存储器对比 19

表5：国内存储及配套产业链上市标的 21

一、存储行业不同细分领域表现分化，部分消费类产

一、存储行业不同细分领域表现分化，部分消费类产

品价格跌至周期底部

存储行业具有强周期性，当前不同细分领域表现明显分化。存储行业具有明显的周期性，从存储原厂营收增速来看，自2010年至今存储行业经历了三个完整的上行和下行周期。上轮上行周期自23Q2开始，当时价格跌至周期底部，存储原

厂盈利能力大幅承压，因此几大存储原厂积极削减产能并主动提价，带来价格连续几个季度回升。但自24Q2以来，由于需求复苏和产能去化节奏不一，存储行业不同细分领域价格表现明显分化，其中①高端存储器需求旺盛，价格延续上升态势；消费类存储器供过于求，价格明显承压；利基存储行业仍在去库存，价格持续筑底；②DRAM和NAND供需格局表现分化，NAND整体价格表现弱于DRAM。

从价格端来看，DRAM和NAND表现分化，消费级和企业级产品表现分化。DDR5等高端产品带动DXI指数持续上升。DXI指数主要由不同型号的DDR3、DDR4、DDR5价格加权计算得来，由于数据中心等带动高端存储器需求上升，

DDR5价格维持高位，同时渗透率持续上升，因此受DDR5价格拉动，DXI指数呈上行趋势；DDR4产能由于部分受到HBM侵蚀，因此供过于求现象不明显，价格下行幅度有限；更低端的DDR3产品价格持续下行，主要系虽然海外厂商逐步退出利基市场，但行业内DDR3尾货库存尚未出清完毕。

图1：DRAM现货价格（美金） 图2：DXI指数

现货平均价:DRAM:DDR34Gb512Mx81600MHz现货平均价:DRAM:DDR416Gb(2Gx8)2666Mbps现货平均价:DRAM:DDR516G(2Gx8)4800/5600

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行业供需格局尚未完全改善，NANDFlashWafer价格跌至周期底部。需求侧，除数据中心SSD外的消费类NAND