白酒行业专题研究报告：复盘专题，如何看待转折期时白酒配置价值？.docx

内容目录

引言 5

一、白酒景气周期划分及库存周期阐述 5

二、2011~2016年白酒周期复盘 7

2011~2012年：景气度冲高回落，外部事件加速产业出清 7

2013~2014年：渠道集中去库存，报表出清价盘逐步企稳 11

2015~2016年：通胀预期迎拐点，量价齐升再回上行周期 17

三、行业龙头在上一轮行业转折期的量价策略复盘 23

贵州茅台：先以价换量，后控主品平稳过渡 23

五粮液：及时价格纠偏，倒逼直分销改革，实现守份额、挺形象、去库存 26

泸州老窖：先破后立，大单品战略+品牌专营模式确立 29

四、对当下白酒板块投资策略的启示 33

当下与上一轮转折期的相似性：底部企稳、只待右侧复苏催化 33

如何看待右侧复苏的催化因素？ 34

白酒板块配置建议 35

五、风险提示 38

图表目录

图表1：2007年至今SW白酒相对全A综指相对收益及白酒景气周期梳理 5

图表2：2011~2016年白酒指数、全A综指走势及关键事件梳理 6

图表3：白酒的库存周期导致酒企报表拐点滞后于基本面拐点 7

图表4：2003~2014年季度GDP增速（） 8

图表5：2002~2012年煤炭产量保持高速增长 8

图表6：2003~2012年固定资产投资维持20?以上高速增长（） 8

图表7：2012年前，高端白酒消费结构以政商务为主 8

图表8：2003~2011年烟酒类零售增速高于整体零售增速 8

图表9：2003~2016年末白酒指数收盘价及PE-TTM 9

图表10：2004~2016年白酒指数涨跌幅贡献拆分 9

图表11：2011年CPI水平保持高位（） 9

图表12：高端酒批价在2012年初见顶（元/瓶） 9

图表13：2012年3月起PPI同比转负 10

图表14：2011年9~10月70大中城市价格指数环比转负 10

图表15：仅8个一级板块在2011~2012年均保持利润总额增长 10

图表16：2011~2012年严控三公消费相关政策 10

图表17：2011~2012年白酒指数较全A综指相对收益及重要事项复盘 11

图表18：2013年初贵州茅台、五粮液遭受反垄断处罚相关事件梳理 11

图表19：2013年PMI震荡上行 12

图表20：2013年限额以上餐饮收入持续下滑 12

图表21：2013Q2起上市酒企归母净利加速出清 12

图表22：2013年部分加强反腐倡廉的事件梳理 13

图表23：白酒板块基金重仓持股在2012Q4~2013Q3期间集中出清 14

图表24：头部酒企对2014年经营目标设定普遍更理性 14

图表25：2014年CPI同比趋稳、PPI同比延续负增 15

图表26：2014年消费对GDP增长的拉动高于投资与出口 15

图表27：2014年普五、高度国窖相继下调出厂价（元/瓶） 15

图表28：2014年高端酒批价逐步企稳（元/瓶） 15

图表29：2014年10年期国债到期收益率震荡下行（） 16

图表30：2014~2015年央行密集降息（） 16

图表31：2013~2014年白酒指数较全A综指相对收益及重要事项复盘 16

图表32：白酒消费结构拆分及指标跟踪体系 17

图表33：2015年后，高端白酒消费结构以个人商务为主 17

图表34：2015年规上工业企业利润同比持续下滑 17

图表35：2015年土拍热度持续提升 18

图表36：2015年地产销售逐步回暖并传导至开工（） 18

图表37：1980年后回声婴儿潮对2015年前后宴席需求构成支撑 18

图表38：2015年前后正值结婚人群高峰 19

图表39：2015年前后消费者信心指数震荡趋稳 19

图表40：行业头部单品批价上行易催生投资需求 19

图表41：飞天茅台老酒较当年新品溢价也体现投资价值 19

图表42：2015年上市酒企归母净利陆续实现恢复性正增长 20

图表43：2015~2017年棚改货币化安置比例持续提升 21

图表44：2016年商品房销售面积增速大幅提升（） 21

图表45：2016年房地产开发投资增速回升 21

图表46：2016年二、三线城市房价开始上行 21

图表47：2016年酒类CPI同比回正（） 22

图表48：2016年上市酒企业绩持续正增 22

图表49：