国金证券-军工行业研究框架.pptx

军工行业培训框架

2025/3/27;

行业框架:聚焦强军备战,把握需求供给新形势

投资框架:基本面投资时代,内生与激励释放业绩

寻找结构性增量机会,关注高景气细分赛道;

行业框架：聚焦强军备战，把握需求供给新形势;;

第一章第一节

需求端：强军备战列装与消耗加速，军费增长行业需求确定性强;

?国防支出稳步增长，2024年军费增幅7%。

?军费稳定增长是军工行业长期成长的基本盘，国防预算增长是实现国家安全战略和军事战略的必然要求，是实现强军目标的有力支撑，是迈向2027年建军百年奋斗目标的基础所在。国防支出预算的稳定增长

（2024年我国国防开支为16655亿元，同比增加7%），叠加装备费在国防支出中占比的攀升，构成了支撑军工板块企业业绩的基本盘。

?图表：我国2014-2024年国防支出及增长率;

排名;

装备定型初期短时间小批量生产，定型完成进入快速放量阶段，行业整体需求呈现阶段性放量特点。

?图表：航空发动机整机的研制与批产;

第一章第二节

连接供需：监管体现强计划属性，军品采购与定价的灵活性提升;

资料来源：中国政府网、国金证券研究所10;

资料来源：《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南（试行）》、军品办、国金证券研究所11;

第一章第三节

供给端：央企主导、民参军队伍扩大，产业链高度分工协作;;;

2

投资框架：基本面投资时代，内生与激励充分释放业绩;

18000;

第二章第一节

财务指标有效反映军工行业微观景气度;

资料来源：国金证券研究所整理18;;

?军品价格调整，盈利能力下滑：24Q1-Q3军工行业毛利率24.4%（同比-1.0pct），净利率7.3%（同比-

2.4pct），期间费用率15.6%（同比+1.6pct）。行业整体毛利率维持稳定，净利率小幅下降，期间费用率小幅提升，主要由于营业收入下降导致研发费用率有所提升。

?图表：军工行???各年前三季度营收及利润（亿元）?图表：军工行业各年前三季度利润率及期间费用率;

单位：亿元;

第二章第二节

股权激励是释放业绩的重要市场化手段;

?政策推动股权激励数量攀升。

?2020年审议通过《国企改革三年行动方案》，确认印发《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》等文件，助力军工企业股权激励加速；

?股权激励后，大部分公司经营能力稳步提升，公司创收能力在股权激励下稳定提升。

?图表：股权激励后，大部分公司经营能力稳步提升;

振华科技2018年股权激励;

?股权激励下振华科技盈利能力稳步提升

?自2019年股权激励实施后，公司业绩及股价均呈现高增长态势。2020年和2021年归母净利润分别同比

+103.48%和+146.21%，净利率分别为15.25%和26.47%，分别同比+7.20pct和+11.21pct，盈利能力快速增长。公司第一个行权期净利润增长率及净资产收益率超过同行业对标企业75分位值水平，激励效应显

著，公司股权激励仍在考核期，有望推动“十四五”期间延续快速增长态势。

?图表：20和21年归母净利润同比高速增长?图表：20和21年毛利率和净利率迅速上升;

第二章第三节

不同产业链环节，呈现差异化优势特征;

资料来源：Wind，抚顺特钢2022年中报，西部超导2022年中报，光威复材2022年中报，国金证券研究所27;

图表：平台型元器件企业营收同比实现较快增长;

优质赛道：航空装备、航空发动机、消耗类弹药;

结构性增量赛道：

?航空发动机：中小推力发动机

?制导武器：导弹和低成本型武器（远程火箭弹等）

?航空：新型军机

?新兴装备和技术：无人机、电磁武器、激光武器、隐身材料、集成电路

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