中国中车铁路装备景气延续，轨交装备龙头再启航.docx

目 录

全球轨交装备龙头，红利属性显著 7

公司为全球轨交装备龙头企业，国资增持彰显长期发展信心 7

业务规模稳定，结构有所优化 9

优质央企改革效果突出，重视分红强化股东回报 11

铁路装备：建设规划清晰，公司持续受益动车采购高级修、机车替换、高铁出海12

强规划属性：铁路建设发展规划清晰，高完成度保障中长期目标落地 12

动车组：客运需求旺盛，采购、更新、高级修打开成长机遇 13

新购需求：国铁集团经营向好，动车组新增采购规模有望维持高 13

更替、维保需求：动车组进入更新及大修时代，五级修空间加速释放15

机车：“公转铁”促进新增需求，老旧内燃机车替代政策促进更新需求 18

新增需求：货运量平稳，“公转铁”等政策提效促发展 19

更新需求：机车受益装备更新，老旧型号替代空间或超250亿 20

出海：海外轨交建设发展空间大，“一带一路”打开动车组新市场 21

中国中车：轨交业务收入全球第一，创新+国际化支撑长期发展 22

城轨：保持高质量发展，公司盈利能力提升 26

城轨投资力度趋稳，政策门槛提高保障高质量发展 26

客运强度回暖，都市圈、城市群政策助力中远期资本开支 26

公司城轨业务结构改善，毛利率有所提升 28

高铁技术协同外延，新产业蓄势待发 30

清洁装备战略重视程度提高，“双赛道双集群”打造增长新动力 30

风电装备：“立起来的高铁”，公司产业链布局完善，核心产品市占率领先 30

时代电气：新产业奋楫争先，规模与品质双优发展 33

时代新材：中车新材料产业平台，新材料基地投产在即 35

盈利预测与估值 37

5.1 盈利预测：2024/2025年归母净利润134.74亿元/147.48亿元 37

5.2 估值：合理市值区间为2360-2802亿元 38

风险提示 39

财务报表分析和预测 40

图目录

图1 中国中车大事记 7

图2 中国中车股权结构（截至2024年9月30日） 7

图3 2015年至2024Q1-Q3中国中车营收及同比增长 9

图4 2015年至2024Q1-Q3中国中车归母净利润及同比增长 9

图5 2015年至2024Q1-Q3中国中车分业务收入及同比增长 9

图6 2015年至2024Q1-Q3中国中车分业务收入结构 9

图7 2015年至2024Q1-Q3中国中车毛利率及净利率 10

图8 2015-2024H1中国中车分业务毛利率 10

图9 2015年至2024Q1-Q3中国中车期间费用率 10

图10 2015至2024Q1-Q3中国中车销售/管理/研发/财务费用率 10

图11 2015年至2024Q1-Q3中国中车经营活动现金净流量 10

图12 2015年至2024H1中国中车净现比 10

图13 2015-2023年公司现金分红及股利支付率 11

图14 2015-2023年公司股息率 11

图15 2008-2024年高铁营业里程及占铁路营业里程比重 13

图16 2009-2024年高铁新增营业里程 13

图17 2013-2024年铁路客运量及同比增长 14

图18 2019-2024年铁路客运量当月值（亿人次） 14

图19 2013-2024年国铁时速350公里动车组招标量 14

图20 2013-2024年国铁时速350公里动车组采购额预测 14

图21 2013年至2024Q1-Q3国铁集团收入及同比增速 15

图22 2013年至2024Q1-Q3国铁集团净利润 15

图23 2013年至2024Q1-Q3国铁集团资产负债率 15

图24 2027-2030年动车组理论更新采购量 16

图25 2027-2030年动车组理论更新空间 16

图26 CR450AF样车照片 16

图27 CR450BF样车照片 16

图28 2020-2024年国铁集团高级修招标量 17

图29 2020-2024年国铁集团高级修招标规模测算 17

图30 2025-2030年动车组四级修需求预测区间（组）-方法1 18

图31 2025-2030年动车组五级修需求预测区间（组）-方法1 18

图32 2025-2030年动车组四级修需求预测（组）-方法2 18

图33 2025-2030年动车组五级修需求预测（组）-方法2 18

图34 1997-2023年铁路机车保有量 19

图35 2007-2023年铁路内燃、电动机车保有量及电动化率 19

图36 2