机构资金研究系列之五：ETF资金流行业轮动策略的进一步研究.docxVIP

金融工程深度报告

目录

核心观点 1

一、新发ETF的资金流对行业的流入效应 3

二、ETF份额变动的思考与增强 5

折溢价的讨论 5

机构持有的讨论 8

2.3总结 13

三、从行业ETF的份额变动率到全市场ETF净流入 14

行业轮动应用 14

风格轮动应用 17

四、结语 20

图表目录

图1：ETF资金流改进流程 3

图2：新增资金构建策略及新资金入市对比 4

图3：新增资金构建策略及偏股混强度对比 4

图4：各类ETF机构持有率（2024H1） 4

图5：新发ETF构造行业轮动多空和新发ETF资金流入MA20对比 5

图6：ETF的套利行为 5

图7：折溢价行业轮动-全市场等权 6

图8：折溢价行业轮动-全市场规模加权 6

图9：折溢价行业轮动-行业内等权 6

图10：折溢价行业轮动-行业内规模加权 6

图11：剔除折溢价后的份额变动率构造行业轮动多空 7

图12：剔除折溢价后的份额变动率构造行业轮动多空相比未剔除对比 7

图13：行业ETF的月度动量行业轮动多空 8

图14：各类ETF机构持有率（截止2024H1） 9

图15：保险机构对于行业的偏好时序 10

图16：券商机构对于行业的偏好时序 11

图17：银行机构对于行业的偏好时序 11

图18：按场内机构持有划分产品规模占比 12

图19：按场外机构持有划分产品规模占比 12

图20：机构持有因子多空 12

图21：和小市值风格对比 12

图22：份额变动率行业轮动因子的调整 13

图23：份额变动率行业轮动因子的调整相对原版效果 13

图24：场外机构投资者行业轮动多空 13

图25：合并策略 14

图26：全市场ETF份额变动率 15

图27：全市场ETF净流入率-行业轮动 16

图28：全市场ETF净流入斜率-行业轮动 17

金融工程深度报告

图29：大市值指数对比 18

图30：中市值指数对比 18

图31：小市值指数对比 18

图32：成长风格指数对比 18

图33：价值风格指数对比 18

图34：均衡风格指数对比 18

图35：ETF净流入-风格轮动-价值成长 19

图36：ETF净流入-风格轮动-市值 19

金融工程深度报告

核心观点：

本文深入研究了ETF资金流对行业轮动和风格轮动的影响，其中，新发ETF资金流入和对应行业收益有冲击效应。行业ETF份额变动率构造部分行业的轮动策略时，折溢价的影响不容忽视，在份额变动率的内在构成中，短期资金流动主要受非机构投资者推动，长期配置视角下场外机构配置倾向也关键。使用折溢价、机构投资者构成对份额变动率构造部分行业轮动增强能够提升稳定性。同时，使用全市场ETF净流入构造行业轮动可以拓展至全体中信行业，且净流入斜率对行业收益有正向影响。此外，将ETF资金流方法应用于风格轮动，构造的价值-成长轮动和大小盘轮动策略表现出一定效果，但稳定性仍有待提升。

本文首先延续上篇报告对新发基金的资金流入效应进行讨论，之后从行业ETF的份额变动率内在构成入手，对行业ETF的份额变动率构造行业轮动的过程中折溢价的贡献做了探讨，同时研究了份额变动率的内在构成中，机构投资者的短期及长期交易影响。

最后我们将视野不局限于行业ETF和被ETF覆盖的中信一级行业，而是采用全市场股票型ETF来进行全部中信一级行业的行业轮动，同时我们将这种方法扩散至风格轮动中。

图1：ETF资金流改进流程

数据来源：、

一、新发ETF的资金流对行业的流入效应

在之前的报告《利用散户、公募及私募的资金流构造行业轮动策略》中，我们首先对新发ETF进行新行业及新风格的研究，判断该新发ETF给市场ETF池带来新增量分类能否对对应的风格或者分类形成资金流冲击，从而影响对应的行业及指数收益。经过测算我们发现ETF新覆盖行业对应行业指数在覆盖前普遍下跌，在新行业发行前3个月，行业下跌中位数3%，而行业指数ETF新发半年后行业超额逐渐体现，发行10个月后超额中位数为4%。而ETF新品类在上市后1年的平均收益，在刚上市3个月平均负收益，在之后一年内逐渐形成正收益；不过，从中位数来看，这种形态可能更多由于部分基金的高收益带来，整体新品类基金在之后的一年中没有显著的超额收益。

同时，我们也使用持仓估算的方法，估算了新成立主动权益基金的持仓，并计算这些新成立基金在个股层面的资金冲击能否通过聚类影响行业层面。我们构建基于估算资金流的行业轮动策略：使用月度各个资金流入占比作为指标和各个资金