中科环保技术积累深厚的中科院环保平台.docx

目录

盈利预测与估值 4

中科环保：技术积累深厚的中科院环保平台 6

中科院控股的垃圾焚烧龙头公司 6

垃圾焚烧产能释放驱动公司业绩稳健增长 7

控股股东实力雄厚，股权激励彰显信心 8

垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购出海93.1. 我国垃圾焚烧行业已进入成熟期 9

存量项目聚焦运营提质增效 10

并购整合阶段到来，龙头扩张空间较大 10

焚烧出海，积极开拓海外市场 11

开拓供热持续并购，成长动力充足 12

供热持续开拓，50%运营项目实现工业供热 12

寻找有供热潜能标的，并购开拓规模 13

中科院体系创新驱动技术改进，激发增长动力 13

重视股东回报，承诺高比例分红 15

风险提示 15

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年净利润分别为3.21、

4.03、4.92亿元，对应EPS分别为0.22、0.27、0.33元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价7.12元，首次覆盖，给予“增持”评级。

收入预测关键假设为：

?

生活垃圾处理业务：我们假设2024/2025/2026年分别新增投产产能

0/500/2000吨/日，对应的运营收入增加带来生活垃圾处理及供热业务收

入增长，假设2024/2025/2026年营收增速分别为23.28%/20.36%/22.26%

毛利率分别为49.75%/50.00%/50.00%。

?

PPP项目建造期收入：假设2024/2025/2026年营收增速-

30.00%/20.00%/5.00%；毛利率分别为3.50%/3.50%/3.50%。

?

环保设备销售及技术服务业务：假设2024/2025/2026年营收增速

250%/25%/15%；毛利率分别为16.65%/17.09%/18.91%。

?

危废处理业务：假设2024/2025/2026年营收增速1%/1%/1%；毛利率分

别为25%/25%/25%。

?

其他业务：公司其他业务主要为炉渣销售收入及热网建设费，假设

2024/2025/2026年营收增速1%/1%/1%；毛利率分别为85%/85%/85%。

表1:盈利预测（单位：万元）

中科环保301175.SZ

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入

150,980

159,677

140,401

166,342

199,998

237,605

%

119.93%

5.76%

-12.07%

18.48%

20.23%

18.80%

营业成本

108,598

113,465

84,481

98,131

117,911

137,884

%

248.39%

4.48%

-25.54%

16.16%

20.16%

16.94%

综合毛利率

28.07%

28.94%

39.83%

41.01%

41.04%

41.97%

生活垃圾处理

营业收入

74,534

82,673

100,550

123,963

149,200

182,410

%

14.28%

10.92%

21.62%

23.28%

20.36%

22.26%

营业成本

36,838

41,129

50,525

62,290

74,600

91,205

%

24.04%

11.65%

22.85%

23.28%

19.76%

22.26%

毛利率

50.58%

50.25%

49.75%

49.75%

50.00%

50.00%

垃圾焚烧收入

59,600

66,675

80,679

91,896

100,600

109,610

供热收入

14,934

15,998

19,871

32,067

48,600

72,800

PPP项目建造期收入

营业收入

68,027

67,325

30,630

21,441

25,729

27,016

%

-1.03%

-54.50%

-30.00%

20.00%

5.00%

营业成本

65,663

65,096

29,380

20,691

24,829

26,070

%

-0.86%

-54.87%

-29.58%

20.00%

5.00%

毛利率

3.48%

3.31%

4.08%

3.50%

3.50%

3.50%

环保设备销售及技术服务

营业收入

6,047

5,797

4,669

16,342

20,427

23,491

%

201.90%

-4.13%

-19.46%

250%

25%

15%

营业成本

5,119

5,124

3,595

13,620

16,936

19,048

%

480.39%

0.10%

-29.84%

2