中国联通2024年归母净利率同比增长10.5，分红率持续提升.docx

公司2024年收入稳健增长。公司2024年实现营收3896亿元（同比+4,6），归母净利润90亿元（同比+10.5），扣非净利润67亿元（同比-10.6）。EBITDA达到923亿，ROE为5.49（同比+0.41ptct）。

公司2024年Q4实现营收995亿元（同比+9.4），归母净利润6.9亿元（同比

+16.26）。

图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、） 图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、）

公司公告、、 公司公告、、

图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、） 图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、）

、 、

图5：中国联通EBITDA（单位：亿元） 图6：中国联通ROE（单位：）

公司推荐材料、 、

算网数智业务增长提速，基础业务稳健发展。

创新业务前期布局成果显著，2024年产业互联网收入达824亿元（同比+24），在云计算、数据中心、大数据服务等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现收入361亿元（同比+17.1），数据中心业务实现收入259亿元（同比

+7.4），大数据服务实现收入64亿元（同比+20.8），智算业务快速发展，

签约金额超260亿元。

图7：产业互联网收入及增速（单位：亿元） 图8：联通云、大数据业务（单位：亿元）

公司推荐材料、 、

图9：算网数智业务扩盘提质

公司推介材料，

统业务用户结构持续优化。其中，“大联接”用户达11.4亿户，全年净增

1.95亿户；5G套餐用户达2.90亿户，渗透率达到83，同比增长5pct。固网宽带出账用户达1.2亿户，连续全年净增用户突破884万户。

图10：联网通信业务稳盘托底

公司推介材料，

资本开支及折旧摊销占收比均有所下降，成本费用有的放矢。资本开支效能显著提升，投资结构显著优化，24年资本开支614亿元，占主营业务收入同比23年

下降3.3pct，公司规划25年该指标持续下降。折旧及摊销24年778亿元，占营

业收入比23.8，同比23年下降2.8；公司网络规模扩大的同时，运营及支撑成本占营业收入比基本持平；销售费用率同比下降0.1pct、人工成本占收比同比增长1pct；研发费用率提升0.1pct。同时公司加大了IT服务成本及技术支撑支出以提升基础能力。

图11：资本开支占收比及折旧摊销占收比（单位：） 图12：三项费用率（单位：）

公司推介材料、 、

联网算网协调发展，公司网络服务能力持续提升。24年资本开支613亿元，其中算网数智投资141亿元，同比增长11；IDC机架达42万架，机架上柜率达68，智算总规模超过17Eflops，训练推理算力池超300个。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。

图13：公司联网算网协调发展

公司推介材料，

分红率持续提升，每股股息5年CAGR达19.1。公司拟派发末期股息每股0.0621元，

全年股息每股0.1158元，分红率达55（同比+4.5pct）。

图14：每股股息（单位：）

公司推介材料，

盈利预测：

表1：中国联通盈利预测

（亿元）

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

通服收入

3193

3352

3267

3388

3509

3647

移动业务

收入

1715

1760

1778

1787

1796

1805

增速

4.5

2.6

1.0

0.5

0.5

0.5

固网业务

收入

534

572

609

613

617

621

增速

5.5

7.0

6.5

0.6

0.7

0.6

语音

58

54

51

48

45

43

家宽

476

517

558

564

572

578

产业互联网

705

752

830

938

1050

1177

其他主营业务

250

48

50

50

45

45

销售通信产品

355

374

436

488

537

580

总收入

3549

3726

3896

4076

4246

4427

、

投资建议：维持2025-2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为100/112/124亿元，对应港股PE分别为13/12/11x，PB分别为0.7/0.6/0.6x。对应A股PE分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“优于大市