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银行业点评优于大市

大行负债缺口何时扭转？——银行资负视角

行业研究·行业快评银行投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：田维韦021tianweiwei@执证编码：S0980520030002

证券分析师：王剑021wangjian@执证编码：S0980518070002

证券分析师：陈俊良021chenjunliang@执证编码：S0980519010001

联系人：刘睿玲021liuruiling@

核心观点：

贷款派生存款等分析框架是基于全国货币流动性的总量，考察全国的货币派生与基础货币投放。但即使全

国投放量是充足的情况下，也不一定高枕无忧。由于存款、基础货币在不同银行之间的不平衡流动，也会

导致部分银行出现流动性紧张，另外一些银行出现流动性过剩，即结构性流动性紧张。2024年4月以来，

中小银行资金充裕，但大行已出现了两轮负债缺口困境，给金融市场带来了较大冲击。

首先，大行为什么会出现负债缺口。（1）存差收窄是起因，核心是存款增速放缓。手工补息、同业存款

被规范主要冲击大行，城农商行涉及规模较小。相较于大行，城农商行依托地缘人缘优势，客户黏性较强，

且一般存款利率普遍要高一些，在大行高息揽存行为被规范后，存款产品竞争优势更强。另外，大行客群

财富管理意识更强，存款挂牌利率经过几轮下调后已降至低位，存款产品吸引力下降，因此也会存在大行

居民存款流向非银机构，部分资金最终流向了中小银行。因此，2024年4月以来整体呈现出大行存款增速

放缓，中小银行存款实现较好增长的态势。资产端，在中小企业和个人信贷需求疲软的情况下，大行承担

的贷款投放任务更重，所以大行存差大幅收窄。（2）年初以来政府债券大规模发行，大行是政府债券一

级市场的主要参与者，进一步加剧了负债缺口困境。（3）央行向银行体系投放的流动性不足是负债荒延

续且加剧的根源。当市场出现结构性流动性紧张时，央行一般会向短缺行投放短期流动性。但此轮大行负

债荒背景下，在央行暂停国债买卖下，2024年11月以来大行向央行借款规模大幅下降，且降幅高于中小

银行。

大行负债缺口能否完全扭转，核心还是要看央行态度。手工补息、非银存款被规范的直接冲击虽是一次性

的，但城农商行存款价格优势和客户黏性较强优势将持续强化，因此大行和中小银行存款增速分化短期是

难以逆转的。因此大行存差改善只能是，私人部门经济活动景气度提升，资金流动起来后中小银行存款流

向大行，或者大行资产扩张速度放缓，但这些短期都是难以看到的。综上，大行负债缺口完全逆转短期内

仍寄希望于央行投放流动性，目前央行货币政需要平衡稳增长、防范金融风险（保息差、防范资金空转等）

以及人民币稳定等多目标，货币政策相机抉择。

银行负债缺口分析框架：总量和机构间的不均衡性

贷款派生存款等分析框架是基于全国货币流动性的总量，考察全国的货币派生与基础货币投放（图1和图

2）。

根据M2派生方式，我们一般将存差作为银行负债缺口分析的起点。存差指银行存款余额与贷款余额的差

额。在信用货币的银行体系中，除了银行放贷能派生存款，银行还可通过债券投资、非银同业投资、买卖

外汇等方式派生存款，因此从银行体系来看，存款与贷款之间天然存在一定的存差。存贷业务是银行的核

心业务，一般而言，存差扩大往往表示银行有盈余资金，因为存差扩大背后反映的是银行参与二级市场债

券投资、非银同业投资的规模有所扩大，这也往往意味着银行对同业存单等主动负债的依赖度有所下降。

但即使全国投放量是充足的情况下，也不一定高枕无忧。由于存款、基础货币在不同银行之间的不平衡流

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证券研究报告

动，也会导致部分银行出现流动性紧张，另外一些银行出现流动性过剩，即结构性流动性紧张。面对不同

银行资金的不均衡性和资金需求的临时性，同业拆借市场为银行提供了一种灵活、高效的方式来解决这些

问题。不过同业拆借属于短期融资行为，监管部门对拆借的主体资格、拆