转债策略系列报告之三：转债仓位择时指标初探-250316-申万宏源-13页.pdfVIP

券

研

究

2025年03月16日

转债仓位择时指标初探

债

券——转债策略系列报告之三

策

略

《权益牛熊，转债如何跟随正股？——转债⚫统一比较价格类和估值类指标，可以看到基本每个指标都能起到正向择时效果，转债价格

策略系列报告之二》2025/2/13（中枢110-120元）、底价溢价率（中枢18%-28%）、转债YTM和3年AA中票YTM

差值（-3%到-5%）的仓位择时效果要相对好于其他指标，这或与三个指标本身的均值回

《经典转债投资策略全解析——转债策略

归、区间震荡特征更强有关，价格类和溢价率类指标比较来看，牛市中底价溢价率的择时

系列报告之一》2025/1/15

证效果更好，熊市中转债价格的择时效果更好。

券证券分析师

研⚫当然，虽然从中期维度看正向贡献显著，但是短期由于无法确定顶点或者低点，导致指标

究黄伟平A0230524110002的择时效应在短期维度上贡献有限，尤其是在转债的大牛市和大熊市中，各类择时指标均

报huangwp@

告徐亚A0230524060002会突破中枢区间，导致择时策略反而会贡献负超额。

xuya@

联系人⚫1.价格类指标：转债YTM、转债价格等

徐亚

(8621⚫由于转债YTM和3年AA中票YTM差值跟随行情而动，具有一定的择时意义，通过该

xuya@指标进行仓位择时在中期具有明显正向贡献，但是在波动较大的牛市和熊市中择时策略会

贡献负超额。利用转债YTM和3年AA中票YTM差值等估值指标进行仓位择时本质是

利用了均值回归的基本假设，而在极端行情中均值回归的基本假设往往会受到挑战。因此

在大级别的转债牛市或者转债熊市中通过择时指标控制仓位会使得策略过早止盈或者过

早加仓，导致择时净值会贡献负超额。

⚫此外，我们选择转债价格中位数和转债YTM作为择时指标，转债价格110-120元、转

债YTM0%到-2%作为中枢回归区间。转债价格、转债YTM、转债YTM和3年AA中

票YTM差值等同作为转债债性估值指标，仓位择时均有明显的正向效果，但是在转债牛

市和熊市中择时意义有限。比较来看，转债价格的择时效果要相对好于转债YTM、转债

YTM和3年AA中票YTM差值，这或与转债价格的均值回归效应更强有关。

⚫2.估值类指标：底价溢价率、百元溢价率等

⚫和前文转债YTM、转债价格等择时指标类似，底价溢价率在中期维度上依旧能够起到有

效的仓位择时作用，从而贡献明显的正向超额收益。但是底价溢价率作为有效择时指标的

前提是估值指标本身的均值回归、区间震荡特征，一旦遇到超常规的单边行情，择时指标

会过早提示止盈或者加仓，从而导致择时后的净值跑输不择时策略，比如2022年Q2-Q3、

2024年Q2-Q3均因底价溢价率已进入减仓、加仓时点，但后续行情仍单边持续，导致

择时指标对组