信用风险年度回顾与展望之债券篇：民营房企出清进入尾声，区域及行业风险分化加剧.docxVIP

民营房企出清进入尾声，区域及行业风险分化加剧

信用风险年度回顾与展望之债券篇

2024年债券违约金额继续下降，新增违约主体18家，其中1家为地方国企，其余民企

违约中有4家为房地产开发企业，民营房地产出清仍在继续。本文分别从债券类型、企业

性质、省份划分以及行业划分4个角度就近年来发生的债券违约与展期情况进行了回顾，

然后就2025年的债券违约风险进行了展望。

从债券类型来看，一般公司债和可交换债违约率呈上升趋势，同时需要关注的是2024年可转债违约率增加，相关债券风险有所上升；从企业性质来看，2024年广义民企的违约率较去年水平有所下降，房企出清或已进入尾声，国有企业的违约风险近年来处于较低水平，2024年国企新增违约主体岭南生态；从各省份违约率来看，宁夏、上海、海南以及天津的违约率有一定程度的上行；从行业来看，民营房地产出清之下违约规模仍不低，建筑施工违约金额有所增加，综合类行业因单一行业竞争力不强，主业不突出等弊端违约率也处于较高水平，此外也应关注2025年盈利弱化、短债压力大等个别主体的可转债风险。

展望2025，区域方面重点关注产业债到期压力较大的省份山西省、海南省、重庆以及西藏，尤其对于行业下行，盈利弱化、以及融资渠道弱化，甚至已经发生除债券违约以外债务风险的主体要及时规避。从行业来看，广义民营房企仍面临考验，若销售无法回暖，弱区域的尾部国企不确定性也将上升，建筑施工等地产高关联行业继续承压，其他行业爆发集中性的风险概率不高，重点关注同时存在经营竞争力弱、盈利显著下滑、现金流承压、债务集中到期等情况的主体。转债方面，弱资质主体若同时存在正股低价及高转股溢价率等情况，转股实现退出可能并不一帆风顺，从而易发生损失；对于部分已出现重大风险的转债主体，尽管债券到期时间较远，也需警惕实质风险的提前爆发。

目录

一、 债券违约历史回顾 3

二、 不同维度下的债券违约分析 7

基于债券类型的违约分析 7

基于企业性质的违约分析 8

基于区域的违约分析 10

基于行业的违约分析 11

三、 2025风险展望 13

四、 总结与展望 24

一、债券违约历史回顾

2024年全年发生债券违约的主体1合计67家，违约债券23149只，违约金额4合计

1,406.35亿元。具体从违约主体来看，2024年违约主体较2023年增加了7家；从违约支数来看，2022年为债券违约的顶峰，2023年和2024年连续两年下降至149只；从违约金额来看，2024年较去年同比大幅下降了39.09%，也是连续第三年下降。整体来看，在民营房地产陆续出清的背景下，债券违约金额连续三年下降，债券市场风险整体呈现下降。

图近十年债券违约支数与金额（支；亿元）

3,000.00 300

2,500.00 250

2,000.00 200

1,500.00 150

2,749.61236

2,749.61

236

2,407.39

2,587.21

260

252

2,308.71

2,023.99

223

189

149

1,368.51047

1,406.35

85

433.82

33

45

387.53

14.56

6

139.37

500.00

100

50

0.00 0

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

违约金额（亿元） 违约只数

数据来源：Wind、胜遇研究团队整理

从2014年以来信用债违约率变化来看，这里我们继续采用两种方法计算违约率，一种是当期违约率，以违约金额比当年总偿还金额加违约金额计算5；另一种为存量违约率，以违约金额比当年期末信用债余额计算6。在债券违约金额2021年达到顶峰而后逐年下降的情况下，2014年以来违约率如下图所示：第一种计算方法下，债券违约率在2019年

（2.27%）达到顶峰后呈现下降趋势，2022年降至2%以下，2024年降至1%以下，接近2018年水平；第二种计算方法下，2019年-2022年处于债券违约高峰（0.8%以上），2023年下降至0.76%，2024年继续下降至0.42%。整体来看，两种计算方法下，2022年后债券违

本文所述违约债券/主体包含实质性违约以及展期债券/主体，且仅统计境内债，已违约（展期）主体的其他未到期债券，不纳入其中。

同一年份同一只债券多次展期按最早展期/违约期限及违约日债券余额及当日逾期利息计算。

债券类型包含金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持证券、定向工具以及可转债。

以展期/违约日债券余额+逾期利息之和计算，同一只债券同一年份多次展