全地形车行业深度报告：全地形车品牌出海：初露峥嵘，深耕北美.docx

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2025年3月28日

行业研究

全地形车品牌出海：初露峥嵘，深耕北美

——全地形车行业深度报告

要点

全球市场量价平稳增长，北美为核心增长区域。2023年全球全地形车销额150亿美元，预计2033年销额提升至295亿美元（10年CAGR7%）。1）量的角度：2023年全地形车全球销量96万辆（ATV/UTV分别为34/62万辆），销量增速与北美GDP增速关联度高（23年北美地区销额占全球84%），未来销量保持稳健增长；2）价的角度：全地形车可选消费品属性明显，产品结构升级+小改款跑赢通胀的双重逻辑成为行业均价持续向上的主要驱动因素。

美日厂商全球领先，国内企业凭借供应链优势初露峥嵘。我们估计2023年美日主要厂商合计占据全球产能份额超80%。国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头Polaris的50%-70%。春风动力作为出海“领头羊”，经过十年沉淀，目前在欧洲市场市占率第一，并在疫情导致欧美供应链停摆期间，凭借优异供应体系及产品加速进入欧美市场，2023年全球销量份额达15%，与全球龙头差距逐步收敛。

国内企业深耕北美地区，构建长期竞争壁垒。全地形车生意属性类似摩托车、汽车，要求企业以消费品的逻辑去参与竞争。以春风动力来看：1）产品：通过提高产品覆盖度（在售车型逐年提升，25年1月在售SKU达21个）及产品结构升级，切入细分市场需求并拉动产品整体均价上行；2）渠道：持续铺设渠道网络（23年美国经销商达585家），并通过供应体系改革打通前后端体系，提升生产、库存及终端动销效率；3）品牌：通过营销投放、俱乐部参与、赛事赞助、名人代言等方式融入美国Powersport文化，并完善售后体系，增强市场品牌影响力；4）组织：美国、中国企业较综合性集团如本田更专注于全地形车细分市场，能够在全地形车行业集中资源投入，快速反应需求，抢先产品布局并取得竞争优势，往后看，国内企业市占提升空间较大。

布局海外产能弱化外部风险因素，利于估值中枢提升。受前期加征关税及海运费高涨影响，国内企业利润中枢近年波动较大。目前美国对华全地形车仍加征25%关税，而海运费已恢复至合理区间。随着春风动力、涛涛车业等国内企业积极布局海外产能，关税风险逐步可控，有望进一步提高行业长期盈利和估值中枢。

投资建议：全球全地形车行业进入稳健增长期，未来随着经济发展及产品结构升级，行业通过量价齐升维持稳健增长，北美为主要消费区域，我们看好具备先发优势、深耕北美地区并拥有海外产能的国内整车标的，国内全地形车出海公司春风动力（603129.SH）、九号公司-WD（689009.SH）、涛涛车业（301345.SZ），有望实现全球份额的提升及产品结构持续升级，首次覆盖给予春风动力（603129.SH）、九号公司-WD（689009.SH）、涛涛车业（301345.SZ）“增持”评级。

风险分析：终端需求下滑超预期、市场竞争加剧超预期、关税及海运费超预期

重点公司盈利预测与估值表

证券代码

公司名称

股价（元）

EPS（元）

PE（X）

投资

评级

24E

25E

26E

24E

25E

26E

603129.SH

春风动力

188.67

9.98

12.53

15.88

19

15

12

增持

689009.SH

九号公司-WD

62.01

15.66

22.51

30.37

40

28

20

增持

301345.SZ

涛涛车业

69.08

3.91

5.05

6.21

18

14

11

增持

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2025/03/25（注：1份九号公司-WD相当于0.1股基础证券）

家电行业

增持（维持）

作者

作者

分析师：洪吉然

执业证书编号：S093052