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第十三章证券投资组合理论

portfolioselectiontheory引言现代投资组合理论简介第一节证券组合的收益与风险第二节投资组合理论第三节无风险借贷的引入对有效边界的影响引言

投资组合理论的发展（一）分散投资的理念早已存在，如我们平时所说的“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。但传统的投资管理尽管管理的也是多种证券构成的组合，但其关注的是证券个体，是个体管理的简单集合。投资组合管理将组合作为一个整体，关注的是组合整体的收益与风险的权衡。Hicks（1935）提出资产选择问题，投资有风险，风险可以分散；现代组合理论最早是由美国著名经济学家马柯威茨（Harry·Markowitz）于1952年系统提出的，他在1952年3月《金融杂志》(JournalofFinance)发表的题为《资产组合的选择》(PortfolioSelection)的论文中阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法，建立了均值-方差证券组合模型基本框架，提出了解决投资决策中投资资金在投资对象中的最优化分配问题，开了对投资进行整体管理的先河，奠定了现代投资理论发展的基石。1990年诺贝尔经济奖获得者马科维茨(H.Markowitz,1927～)《证券组合选择理论》投资组合理论的发展（三）托宾（JamesTobin）意识到马柯威茨模型的缺欠，马柯威茨假定投资者在构筑投资组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑到无风险资产和现金。他在1958年2月的《经济研究评论》(TheReviewofEconomicStudies)杂志发表了《作为处理风险行为流动性偏好》(LiquidityPreferenceasBehaviorTowardRisk)一文阐述了他对风险收益关系的理解。投资组合理论的发展（四）1963年，美国斯坦福大学教授威廉·夏普（WilliamSharpe)根据马柯威茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型—单一指数模型。并于1963年在《管理科学》期刊上发表了《投资组合分析的简化模型》（ASimplifiedModelforPortfolioAnalysis)一文，单指数模型后被推广到多因数模型。夏普、林特纳（JohnLinter）、摩森(JanMossin)三人分别于1964、1965、1966年研究马柯威茨的模型是如何影响证券的估值的，这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。投资组合理论的发展（五）1976年，理查德·罗尔对CAPM有效性提出质疑。因为，这一模型永远无法用经验事实来检验斯蒂芬·A·罗斯(Ross)对套利定价理论（arbitragepricingtheory,简称APT)的最初发展作出了很大的贡献。它发表在1976年12月《经济理论》杂志上的论文《资本资产定价的套利理论》，在因素模型的基础上，突破性地发展了资产定价模型，APT发展至今，其地位已不低于CAPM。1.1收益与风险的解析收益概念：指初始投资的价值增值量。收益来源：（1）利息或股息收（2）资本损益（3）利息或股息的再投资收益风险的定义：由于未来的不确定性，引起未来实际收益的不确定性。将证券投资风险描述为未来的不确定性使投资者蒙受损失的可能性。资料：证券投资风险的来源与分类证券市场风险包括：市场风险、偶然事件风险、贬值风险、破产风险、流通风险、违约风险、利率风险、汇率风险、政治风险等除了以上具体风险的划分，证券市场的风险通常会分为系统风险与非系统风险两大块。1.2单项资产收益与风险的度量1.2.1单项资产收益的度量证券投资的单期收益率：多期收益的衡量：历史收益率的度量——算术平均收益率——几何平均收益率未来收益率的度量——期望收益率：资料：算术平均收益率与几何平均收益率算术平均收益率：几何平均收益率：通常算术平均收益率要大于几何平均收益率。某投资者三年投资的年投资收益率如下：年份R1+R18.0%2-5.0%320.0%求其平均收益率？算术平均收益率=(0.08-0.05+0.2)/3=7.667%几何平均收益率1.2.1单项资产风险的度量范围法：只给出可能出现的最好收益率和最差收益率，但并不提供这两个极端之间的收益率分布情况。标准差法：（方差）对收益的概率分布做出描述，用实际收益率偏离期望收益率的幅