固定收益点评报告：优选“快修复”票息城投.pdf

固定收益|点评报告

2025年03月25日

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固定收益点评

优选“快修复”票息城投

税期结束后，资金压力有所缓解，叠加央行近期通过大额净投放流露出的维稳意

相关报告图，或都给债市阶段性企稳提供有利条件。但同时“股债跷跷板”效应与货币宽松

1、《从央行货币政策态度看债市企稳条件》

节奏的不确定性依然会对债市形成扰动，预计未来利率仍以震荡为主，在此背景

2025.03.23

2、《优选抗跌的票息资产》2025.03.18下建议关注高流动性城投短债。

中短端城投债修复较快，曲线整体走陡

上周（3月17日-3月21日）债市在波动中迎来修复，周初经济复苏预期升温，

利率进一步上行，周二-周四央行释放呵护态度，连续三日净投放超过千亿元，带

动债市情绪回暖，而到了周五现券有所回落。从周内表现看，3Y及以内的中短端

城投表现较佳，部分品种收益率下行接近10BP，而长端城投债下行幅度较小，带

动城投曲线进一步走陡，如隐含AA+城投债的10Y-1Y期限利差从3月7日的

38.12BP上升至3月21日的50.18BP。

债市企稳修复概率上升

受益于税期扰动结束，资金压力有所缓解，CNEX资金情绪指数基本处于50以下，

借贷成本也呈下行趋势，R007和DR007分别较周内高点下降23.7BP和19.2BP。

我们认为此前央行有意维持资金紧平衡，一方面是为了兼顾汇率稳定，另一方面

则在于纠正长债利率过低，改变市场对利率单边下行的一致性预期，引导收益率

曲线正常向上倾斜。在利率大幅上行后，央行流露出维稳意图，连续三日净投放超

千亿元以呵护税期资金面。从央行态度来看，考虑到跨季临近等因素，我们预计央

行近期或仍以维稳为主，给债市修复提供机会。

“股债跷跷板”与货币宽松预期反复调整依然是扰动项

2025年2月以来“股债跷跷板”效应重现，尤其是两会政策对科技和消费的倾斜

力度增大以及基本面复苏预期增强，市场风险偏好提振，导致权益市场分流债券

市场资金，债市情绪受到压制。虽然近期债市出现修复，但市场情绪或仍不稳定，

且后市政策力度和经济修复程度都还存在不确定性，因此“股债跷跷板”效应对债

市的扰动依然值得关注，未来或易反复出现，成为未来主导债市波动的原因之一。

同时，3月以来，货币宽松预期升温曾一度提振市场情绪，但随着降息预期开始修