负债搬家而非“负债荒”：三重特征和回表后的机会.pdf

专题研究

目录

1.不是“负债荒”而是“负债搬家”3

2.“负债搬家”下，债市的三点主要变化4

2.1.资金利率中枢自发向上抬升4

2.2.“股债跷跷板”进一步强化5

2.3.货币政策宽松可能更趋谨慎6

3.负债搬家或阶段性回摆，利率下行不必等待降准降息7

4.风险提示9

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专题研究

当前债市负债持续偏贵，主要原因或不是“负债荒”而是“负债搬家”，居

民存款等负债从银行体系向非银体系转移。负债搬家的过程呈现三重特征：

（1）资金利率中枢有自发向上抬升的倾向；（2）“股债跷跷板”效应进一步

强化且有不对称性，股市走好时更容易引发债市超调；（3）负债搬家加速利

率下行，为制约长债过度定价，货币政策宽松更趋谨慎。

市场对大行当前的负债压力有共识，但对成因有分歧，我们认为负债搬家

是大行负债压力的核心。此前存款利率调降、治理手工补息以及规范同业存

款对国有大行的冲击显著。央行引导的存款利率降息有助于缓解银行息差

压力，但短期内会加速负债搬家至非银，进一步推动利率下行；为制约长债

过度定价，央行减少流动性投放，货币政策宽松更趋谨慎，在此过程中，大

行的负债压力进一步凸显。

从存款利率和非银固收类产品的收益比价出发，我们认为进入二季度后，

负债搬家可能会阶段性回摆。负债搬家回摆后的资金回表将对债市起到支

撑，无需等待降准降息落地，资金利率和债市利率可能将同步下行。

1.不是“负债荒”而是“负债搬家”

当前债市负债端持续偏贵，主要原因或非“负债荒”而是“负债搬家”，居

民存款等负债从银行体系流出，并主要向非银机构转移；资产荒的逻辑还

未有根本性的变化，但短期债市需求侧的弱化显著。

我们认为现阶段债市回调的主因是负债偏贵无疑，但更深层次原因或不是

“负债荒”，而是“负债搬家”，居民存款等负债从银行体系向非银转移。2

月初以来债市连续回调，在利率回升的进程中，市场参与