宏观深度报告：走出低通胀，“去产能”和“促消费”谁更有效？.pdf

宏观深度报告

内容目录

1.物价下降的成因：历史并非简单重复4

1.1.1998和2015年两轮低通胀的成因不同4

1.2.这次不一样：服务价格降至历史最低水平6

2.走出低通胀：1998和2015的两种模式8

2.1.1998年：“去产能”和“促消费”双管齐下8

2.1.1.去产能：以纺织业为突破口8

2.1.2.促消费：大力推进居民增收9

2.2.2015年：“去产能”“促消费”12

3.价格回升的两种模式：“二产+2%”与“三产+2%”13

4.风险提示15

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：1998年低通胀期间形成负反馈循环，加大物价压力5

图2：1998年前后低通胀期间GDP平减指数和三大行业的贡献5

图3：2015年前后低通胀期间GDP平减指数和三大行业的贡献6

图4：本轮低通胀期间GDP平减指数和三大行业的贡献7

图5：房地产业对服务价格贡献连续多个季度为负8

图6：剔除房地产业的服务价格降至历史最低水平8

图7：国企产能出清9

图8：去产能后国企盈利改善9

图9：从业人员年平均人数9

图10：纺织企业数量的下降9

图11：1998-2003年广义政府部门劳动报酬增速高于企业和居民部门11

图12：1999和2001年公务员平均工资增速超过非私营单位11

图13：1998-2000年居民消费增速回升（%）11

图14：1998-2002年宏观消费倾向回升11

图15：2015年社零处于常规下行通道，但增速仍在10%以上13

图16：物价回升的预期路径14

表1：历次低通胀期间的价格表现（单位：%）7

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1.物价下降的成因：历史并非简单重复

1.1.1998和2015年两轮低通胀的成因不同

过去几轮低通胀有何相同和不同之处？我们可以从三大产业的价格指数（平减指数）

来看，第一产业平减指数与食品CPI基本一致，第二产业平减指数与PPI基