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多元投资

新思维

2025年展望

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2025年展望：多元投资新思维

目录;;

2025年展望：多元投资新思维

宏观视野

经济有望实现软着陆——

但须关注特朗普风险;;

放眼超大盘股之外

虽然全球股市（尤其是美国股市）对特朗普第二个任期的前景持乐观态度，但投资者应保警惕，并谨记贸易、移民和其他领域政策发生根本性变化可能会产生影响，带来更多不确定性。新一届政府预计将对多个行业（尤其是科技行业）放松监管，这一因素支撑了市场上的部分乐观情绪。自1930年代以来，美国市场从未出现过如此高的集中度（见图2），我们预计放松监管或有助于推动市场以良好的方式实现扩展，使超大盘股之外的公司也能够受益（尤其是科技行业）。

就美国之外的地区而言，中国近期出台了一项

1.4万亿美元的经济刺激计划，旨在帮助重组地方政府债务，并支持经济从对房地产行业的依

赖中转型。该刺激计划的规模令一些观察人士

失望。尽管仍存在许多挑战，但这无疑是朝正确方向迈出的一步，预计随着美国新政府政策方向的明确，中国政府将采取更多行动。近期中国数据显示宏观经济环境企稳，金融业甚至出现反弹。;;

对股票投资组合的构建进行重估

我们预期波动性上升的态势将持续到2025年，而我们当前对投资组合构建的观点反映了这一预期。虽然许多投资者目前偏好“单压”策略（投资组合一头偏重低风险资产，另一头偏重高风险资产），但我们鼓励打破杠铃，重新考虑构建股票投资组合的“金字塔”结构。金字塔的底部（即任何投资组合中最大的组成部分）应采用多元因子方法来抵御波动性。其上层则应专注于不同风格的高质量资产,如成长型、价值型和股息型股票。最后，金字塔的顶端则由反映我们高确信度观点的股票组成，例如那些与大趋势相一致的股票（比如人工智能和能源转型），以及对中国和印度进行投资的地区性股票。;

2025年展望：多元投资新思维

固定收益策略

主动管理

市场分化;

我们的观点是，全球宏观和政策环境支撑着我们对美国和欧元区收益率曲线陡峭???策略的信

心——在此类交易中，因预期收益率曲线趋陡，我们看涨短期债券，并削减长期债券持仓。这是因为货币政策宽松和巨大的财政赤字支持了投资者持有较长期债券并没有得到足够回报的观点。我们更偏好这一立场，而不是直接承担久期风

险。为了平衡投资组合中的趋陡策略表现，我们也看好日本的收益率曲线趋平策略。由于日本经济在二十多年后再次受到通胀的影响，日本央行正通过加息和缩减资产负债表的方式，逐步实现货币政策正常化。

2025年债券市场的波动性可能仍然高企，因此我们认为，根据不断变化的市场状况调整投资组合对利率的敏感度，战术性进行久期交易也是一个不错的策略。美国方面，如果我们注意到收益率飙升，并且市场显示出过度乐观的迹象，未将经济硬着陆的可能性（尽管可能性不大）反映到定价中，我们将倾向于增加风险资产。国家/地区选;

利差资产方面，新兴市场债经受住了地缘政治风险加剧、市场波动、大选和美联储降息预期变化的考验，显示出了韧性。迈入2025年，新兴市场基本面强劲，投资流似乎正回归该资产类别。在这种环境下，我们认为本币债券和精选硬通货高收益债券中存在大量机会，且不必试图预测美元的走向。新兴市场外汇方面，我们倾向于采用相对价值方法，即寻求从货币间价格的暂时差额中获益。

企业信贷方面，高收益债券的利差处于极窄水平,投资级别债券的利差则略为收窄。随着利率下降，我们认为，利差收窄无法阻止许多投资者将部分货币市场基金重新配置到信贷领域。信贷

收益率仍具有吸引力，并支撑强劲的技术基本面。

高收益债券方面，我们认为短期债券存在更

好的机会，因为延长利差久期所要承担的风险目前尚无法提供充分的收益率溢价。主要由评级较高的公司发行的浮动利率票据也继续提供有吸

引力的收益率利差。它们还可以作为对冲工具，以防御对通胀和利率在较长时间内维持高位的预期发生意外的重新调整。;

2.尽管估值较高，但得益于能源价格下跌和特朗普政府采取反垄断措施的可能性降低，整体科技板块应继续表现良好。

3.在迅速放松管制的前景下，美国银行业应会有稳健的发展。

与欧洲相比，美国经济增长强劲，这是我们预计美国股市将跑赢欧元区股市的原因之一。但股市不应与国内经济基本面相混淆。例如，欧洲斯托克50指数中许多公司的很大一部分销售额来自美国，并有望从