重估“安全资产”系列报告：风格何必切换.pdf

西部证券

策略专题报告2025年03月24日

索引

内容目录

一、表象：赔率交易下的风格切换3

二、实质：胜率逻辑下的主线回归4

三、预期回报下移（负债端）：长期增量资金在险资、银行5

四、逆全球化加剧（资产端）：安全资产系统性重估6

五、2025年算力平权+美元泛滥，安全资产加速重估7

六、行业配置：拥抱反脆弱的“中特估”+“科特估”8

七、市场复盘及展望10

7.1市场复盘10

7.2经济数据14

7.3经济要闻回顾15

7.4未来重点关注16

八、风险提示17

图表目录

图1：21年至去年924跌幅较大的行业，924至今涨幅较高3

图2：近2周，资源/银行/泛公用事业等“中特估”硬通货成为资金追逐的方向4

图3：逆全球化加剧，投资者追逐确定性，“中特估”具备本金确定性，“科特估”具备利息确

定性4

图4：地产周期下行，安全资产盈利能力与地产脱敏，获得比较优势5

图5：经济增长中枢下台阶，保险规模显著扩张6

图6：公募持仓高位，继续加仓空间有限6

图7：1970年代逆全球化加速滞胀，大宗品迎来十年长牛6

图8：AI算力正在拉开国家间经济底层效率代差6

图9：21年以来，“中特估”安全资产开启结构性牛市7

图10：23年以来，“科特估”仅阶段性跑赢8

图11：坚守反脆弱的“安全资产”（中特估：有色/煤炭/钢铁，科特估：AI算力/恒生科技）9

图12：上周回顾16

图13：本周展望17

表1：市场回顾11

表2：经济数据14

2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明