中国地产：分化中的积极信号及其宏观涵义.pdf

宏观研究

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一、中国地产本轮从顶点累计调整的幅度已经接近全球历史样本的区间上限3

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二、地产成交“活跃度”可能已接近中国目前发展水平所匹配区间的下限5

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三、近期地产市场的积极信号1：二手房成交持续走强7

四、积极信号2：分化是筑底的前奏（但非充分条件）9

五、积极信号3：土地市场出现“磨底”早期迹象11

六、积极信号4：租金降幅收窄13

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七、积极信号5：库存去化加速，尤其是“有效库存”14

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八、地产周期企稳的深远宏观意义：增长、金融、财政、通胀预期及消费者行为15

风险提示17

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

宏观研究

一、中国地产本轮从顶点累计调整的幅度已经接近全球历史样本

的区间上限

本轮周期中国新房销售已经历一定幅度的调整，接近海外主要经济体地产下行周期的区间

上限。随着2020年下半年地产相关融资政策收紧，2021年以来，统计局口径的、季调后

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全国新房年化成交量逐步回落，而季调后的60城新房成交和百强房企年化销售面积的累计

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跌幅接近海外主要经济体地产下行周期的区间上限（图表1-4）。次贷危机前后，美国房地

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产市场经历了长达5年半的下行周期，期间新屋销售从高点累计下跌78%；而在亚洲金融

危机期间，中国香港地区的地产交易量的调整周期仅14个月，但累计跌幅达66%（图表5）。

去年2季度以来，全国二手房成交呈现触底回升的迹象。由于二手房市场的调整相对充分，

且不涉及保交楼问题，全国二手房市场已先于新房市场从