【源达信息-2025研报】黄金行业动态追踪：多重因素叠加或将长期推升黄金资产价格.pdf

证券研究报告/行业研究

多重因素叠加或将长期推升黄金资产价格

——黄金行业动态追踪

投资要点投资评级:看好

➢多因素推动历史金价上涨

分析师：褚聪聪

2022年至2023年，全球央行净购金数量超过1000吨，购金速度达到1967

执业登记编号：A0190523050005

年以来最高值。此外，俄乌冲突、巴以冲突等全球地缘政治风险持续，也一

chucongcong@

定程度上推高了黄金和原油等大宗商品所隐含的地缘政治风险溢价。2024

年叠加美联储降息预期持续等因素推动黄金价格不断创新高，年内金价涨幅

超20%。

➢美国关税政策或引发再通胀

近期，美国新任政府对“美国优先”主义的践行，提高关税等一系列措施带

来全球避险需求提升的同时，或引发再通胀从而效压低实际利率，进一步推

升黄金资产价格。亚特兰大联储的最新预测显示，美国一季度GDP可能萎

缩2.8%，而高盛也将增长预期大幅下调至0.6%。

黄金行业指数与沪深300指数走势对比

➢黄金2024年需求侧数据创新高

从需求端来看，2024年全年黄金需求量为4974吨，创下历史新高。其中，

各国央行全年净购买总量达到1045吨，且已将连续购买黄金的时间延长至

15年。值得注意的是，2024年是需求量连续第三年超过1000吨，远远超

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

过2010-2021年间473吨的年均需求量。

➢投资建议

随着黄金价格的快速上涨，上游矿山利润增厚，建议关注：紫金矿业；山东黄

金；中金黄金；山金国际。

➢风险提示

金价超预期下跌；全球经济超预期变化；地缘政治超预期变化。

请阅读最后评级说明和重要声明

一、黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关

金融属性下的黄金本质上可以被视为长久期的抗通胀付息债券，其对冲货币贬值和政治经济

风险的避险及保值需求较为旺盛，因此在金融属性下驱动黄金价格的核心因素为实际利率。

在过去的2022年以及2023年，全球央行净购金数量超过1000吨，购金速度达到1967

年以来最高值。此外，俄乌冲突、巴以冲突等全球地缘政治风险上升，也一定程度上推高了

黄金和原油等大宗商品所隐含的地缘政治风险溢价。2024年叠加美联储降息预期持续等因

素推动黄金价格不断创新高，年内金价涨幅超20%。

近期，美国新任政府对“美国优先”主义的践行，提高关税等一系列措施带来全球避险需求

提升的同时，或引发再通胀从而效压低实际利率，进一步推升黄金资产价格。

3月12日，美国即日起对所有进口钢铁和铝征收25%关税。欧盟委员会当天宣布，对价

值260亿欧元的美国商品征收反制关税，涉及美国的牛肉、家禽、威士忌、摩托车等产品，

将于4月生效。近期，亚特兰大联储的最新预测显示，美国一季度GDP可能萎缩2.8%，

而高盛也将增长预期大幅下调至0.6%。

图1：黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关

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