辽宁成大分拆上市案例研究.pdf

摘要

分拆上市作为优化上市公司资源配置的重要方式之一，在美国、香港等成熟的资

本市场中较早得到了运用。随着我国资本市场的不断发展，2019年12月，证监会正式

发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，打开了A股市场分拆上市的

大门。本文基于此规定的背景，将首例过会的辽宁成大分拆成大生物上市的案例进行

研究，为其他欲境内分拆上市的公司提供经验借鉴。

本文主要采用了文献研究法、比较分析法、事件研究法的方法对辽宁成大分拆上

市的案例进行研究。首先按照“分拆上市背景—案例公司介绍—分拆上市历程”的顺

序进行案例介绍，然后按照“动因分析—方案分析—效果分析”的顺序展开案例分

析，最后按照“上市前—上市中—上市后”的顺序得出案例启示。辽宁成大分拆上市

的动因分为聚焦核心业务、拓宽融资渠道、提升整体估值、增强员工激励。辽宁成大

分拆上市的方案包括上市地点选择、上市板块选择、上市方式选择、新股定价分析。

上市方案中前三个选择均需要结合背景来选择最优路径，而新股定价需要询价机构、

发行人、承销商进行合理评估。辽宁成大分拆上市的效果分为市场效应、财务绩效、

其他效果。市场效应方面，母公司在公告日附近获得短期超额收益，子公司上市后破

发且股价持续低迷。财务绩效方面，成大生物在上市之后偿债能力表现较好，盈利能

力、营运能力、发展能力表现较差。其他效果方面，成大生物上市后母公司经营情况

无明显改善，整体融资能力、子公司创新能力及治理能力得到增强。

本文得出四点案例启示：第一，在上市之前，选择拟上市的公司应是母公司旗下

优质的子公司，才能让母子公司共享上市收益。第二，在上市之前，对于上市路径的

选择可以按照上市地点—上市板块—上市方式的顺序，结合背景并考虑风险与收益合

理选择路径。第三，在上市之时，询价机构、发行人、承销商需理性评估发行价格，

以免造成新股破发的局面。第四，在上市之后，上市公司应该保持良好的业绩，摆脱

单一产品的局限才能谋求更长远的发展。

关键词：分拆上市；辽宁成大；成大生物

Abstract

Asoneoftheimportantwaystooptimizetheresourceallocationoflistedcompanies,

equitycarve-outshasbeenusedearlierinmaturecapitalmarketssuchastheUnitedStates

andHongKong.WiththecontinuousdevelopmentofChinacapitalmarket,inDecember

2019,theCSRCofficiallyissuedSeveralProvisionsonthePilotListingofSubsidiariesof

ListedCompaniesinChina,openingthedoortothelistingofA-sharemarket.Basedonthe

backgroundofthisprovision,thispaperstudiesthecaseofthefirstapprovalcaseofequity

carve-outsofLiaoningChengdaandlistingofChengdaBiotechnology,andprovides

experienceforothercompaniesthatneedequitycarve-outsinChina.

Thispapermainlyadoptsthemethodsofliteratureresearch,comparativeanalysisand

eventresearchtostudythecaseofequitycarve-outsofLiaoningChengda.Firstly,thecase

introductioniscarriedoutintheorderofequitycarve-outsbackground-casecompany

introduction-equity