电解铝行业市场前景及投资研究报告：海外中远期需求，国内短期需求强劲，铝内外价差收窄.pdf

电解铝：海外中远期需求走弱国内短期需求强劲铝内外价

差收窄

策略展望

宏观：美东时间周三(4月2日)，美国总统特朗普宣布国家紧急状态，在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令。宣布美国对所有贸易伙伴征收10%的“基准关税”，于

美东时间4月5日凌晨0时01分生效；对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税，于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，其中，对中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾

32%，日本24%，印度26%，韩国25%，泰国36%，瑞士31%。铝方面，因前期已征收“232”关税所以本次对我国加征的对等关税未涉及铝，且今年232铝关税提高的同时，

也扩大了覆盖范围，增加了12个铝制品海关编码及104个其他含铝零件及附件海关编码，基本把铝相关加工产品都覆盖了，所以本次对等关税的加征对铝的加工产品影响并不

直接。此外，我们不能忽略的是，对来自墨西哥和加拿大的符合美墨加协定的商品的豁免将继续。在此之前，特朗普于2月1日签署行政令,对进口自墨西哥、加拿大两国的产品

加征25%的关税，但这一税率并未开始执行，从2月初推迟到3月初再推迟到4月2日，而4月2日美国宣布对来自墨西哥和加拿大的符合美墨加协定的商品的豁免将继续，且本

轮对等关税的加征也不涉及加拿大和墨西哥。但我们考虑美国各项关税政策是各自独立的且是叠加征收的，那么汽车232关税中非美国生产零部件的汽车将征收25%关税这一

政策仍将对美国和加拿大有效。

产业供应：截至3月底，全国电解铝建成产能4517.2万吨，运行4404.4吨，环比增加8万吨，开工率97.5%。

产业需求：一季度我们核算铝的表观需求同比累计增加了4.6%，1-5月累计消费同比保守估计也将在4%以上。分板块来看，受益于海外订单恢复及国内电池、汽车需求稳定，

铝板带开工率小幅上行；铝线缆开工率环比增3%，电网投资加速与光伏抢装拉动订单回暖；铝型材开工率提升3%至60%，光伏型材满产成亮点，新能源车链景气延续，但建

筑型材仍现两极分化；铝箔开工率微增0.3%，龙头订单充裕支撑生产；而铝合金板块上行承压，其中原生合金受制于高库存及铝价波动抑制提产动能，再生合金则受终端消费

持续低迷制约。整体来看，当前光伏、新能源汽车及电网基建需求构成核心支撑，而传统建筑型材、燃油车等则受制于资金压力及终端消费疲软，旺季预期兑现不足。

库存：据SMM调研，截至4月3日，铝锭社会库存较周一下降3.5万吨至76.5万吨，铝棒社会库存较周一下降1.65万吨至24.45万吨。保税区库存较上周四增加6400吨至92200

吨。

交易逻辑：从铝价表现来看，3月下旬以来受汽车关税加征及对等关税加征对需求走弱的担忧导致伦铝从2700美元附近跌至2460美元附近，跌幅达8%，而在此过程中，沪铝

虽然跟跌，但受国内短期铝消费仍处于旺季初期影响，沪铝跟跌幅度相对有限，也导致内外价差显著收敛，铝锭进口亏损从3月最高的亏损2800元持续收窄至1200元左右，也

就是说国内铝需求的偏强表现支撑铝价这一轮比外盘少跌了1600元。这主要是一季度我们核算铝的表观需求同比累计增加了4.6%，1-5月累计消费同比保守估计也将在4%以

上，是超出市场前期对今年铝消费同比仅窄幅增加的预期的，且节后库存拐点早于往年、铝锭库存已经降到了77万吨的水平，现货端显示了一定韧性，这一轮铝价下跌过程中，

我们看到基差已经从贴水转为窄幅升水了，沪铝的月差也转为了back结构，我们认为这是市场对远期消费走弱担忧以及短期需求相对坚挺的差异导致的，所以在海外后续关税

政策仍将存在数个反制升级和解等各个阶段的不确定性的时候，可以关注内外价差与月差、基差等价差变动机会。

交易策略：短期铝价震荡运行。

套利：暂时观望；

衍生品：暂时观望。

GALAXYFUTURES1

LME市场数据表现

铝锭进口利润（元/吨）铝锭出口利润（美元/吨）