斯达半导首次覆盖报告：新能源汽车提振功率需求，募投项目进展顺利.pdfVIP

目录

1.总体观点4

2.当前时点对公司股价和估值的判断5

3.核心逻辑变化7

4.公司情况介绍12

5.业绩拆分及估值14

6.风险提示16

图表目录

图1：相关公司对比5

图2：相关公司营收增速5

图3：当年动态P/E-Band测算5

图4：NTMP/E-Band测算5

图5：公司未来6个月股价上下行风险6

图6：IGBT单价和销量波动7

图7：中国IGBT产量及自给率（万只）7

图8：2022年和2024年中国碳化硅衬底产能9

图9：碳化硅外延片及衬底的平均售价（千元/片）9

图10：全球新能源汽车销量（万辆）9

图11：中国新能源汽车销量（万辆）9

图12：中国纯电动车销量结构10

图13：中国混插汽车销量结构10

图14：全球新增光伏装机量（GW）11

图15：中国新增光伏装机量（GW）11

图16：全球光伏逆变器出货量（GW）11

图17：中国光伏逆变器出货量（GW）11

图18：公司主营产品12

图19：公司产品应用领域12

图20：公司主要客户13

图21：公司季度营收及增速（百万元）13

图22：公司季度归母净利及增速（百万元）13

图23：公司产品结构14

图24：公司毛利率及净利率14

图25：公司期间费用率14

图26：公司存货及DOI（百万元天）14

表1：全球IGBT模组Top10公司市占率8

表2：公司募投项目12

表3：公司业绩拆分（百万元）15

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表4：可比公司估值16

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1.总体观点

我们认为公司未来6个月的中性目标价为107元，上行目标股价为125元。

我们认为未来6个月内按25年动态PEBand给予30x估值，合理目标价为107元

/股。主要基于以下几点：

1、IGBT出货量从23Q4开始出现边际改善迹象，到24Q2回到正向增长阶段，标

志着行业性衰退进入尾声。IGBT价格下跌幅度收窄，自24Q1同比下滑幅度接近30%

后，处于较为稳定状态，供需结构趋于平衡，IGBT价格已经进入相对底部，公司作

为IGBT模组厂商，有利于成本结构改善。

需求端方面，2025年新能源汽车销量和渗透率持续攀高，且中低端新能源汽车逐步

上量智能驾驶，有望带动IGBT在汽车上的出货需求。供需结构的改善或有可能带动

IGBT价格进入回暖阶段及出货量的持续提升。

此外，公司项目进展持续推进，650V/750VIGBT芯片在2022年通过客户验证并开

始大批量供货，1200V模块在2023年新增多个项目定点，随着新能源车在全球整体

汽车市场占比持续提升，公司在全球市场份额从2019年的2.5%提升至2022年的

4.3%，随着公司产能释放，预计公司在全球的市场份额将保持持续扩张态势。

2、中国碳化硅衬底产能正在经历产能扩张和技术突破的双重驱动，规模化上车的节

点正在临近。根据数据统计，2024年上半年国内产能较2022年实现三倍增长，且

随着中国碳化硅长晶良率和设备国产化率提升，2024年主流6英寸碳化硅衬底价格

已下跌近30%，预计价格将进一步下探。当前碳化硅模块价格为IGBT的2-3倍，

随着产能和良率提升、叠加8英寸衬底量产，预计2026年价格差距或将收窄至1.5

倍以下，届时将有望打开规模化应用空间。

需求方面，中高阶车型碳化硅模块的渗透率提升，有望带来公司的业务增量，改善业

务结构。中高阶车身平台从400V向800V的升级，及碳化硅技术整体成本的持续下

降，推动碳化