利率专题：4月，债市关键词.pdf

固收专题研究

目录

13月预期修正，长端定价中枢重估3

24月债市，关注什么？9

2.1历史上4月债市如何演绎？9

2.24月债市，还有哪些关注？10

3小结16

4风险提示18

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3月行情波澜起伏，上旬经历了市场持续回调，长端利率重定价成为主要逻辑，

10年国债收益率上至1.9%，曲线演绎熊平后长端补跌；进入下旬，随着银行自营

止盈兑现利润逐步结束，机构赎回压力有所缓解，市场利空因素阶段性出尽，市场

再度交易货币宽松，抢跑之下债市呈现修复性行情，曲线再度平坦化演绎。

展望4月，债市几大关键词：供给压力如何？货币政策及资金面怎么看？债

市曲线将如何演绎？本文聚焦于此。

图1：2025年3月债市复盘（%）

资料来源：wind，民生证券研究院

13月预期修正，长端定价中枢重估

首先，从3月债市表现来看，上中旬长端利率迎来重定价，10年国债收益率

上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%；进入下旬，货币宽松预期及抢跑之下，

债市出现修复性行情，利率债收益率有所回落，3月债市整体呈现“先抑后扬的

特征。

3月上中旬，债市主要围绕宽货币预期差、股市变化和机构行为演绎。央行政

策表态进一步修正货币宽松预期，宽货币节奏存在不确定性；叠加市场风险偏好有

所回升，权益市场震荡偏强，股债“跷跷板”效应明显；此外，债市情绪整体偏脆

弱，基金抛售压力叠加银行自营止盈兑现利润之下，再度引发“负反馈”担忧，10

年期国债收益率迅速上探1.9%，30年国债收益率上破2.1%，曲线演绎熊陡。

进入下旬，债市逐渐对利多敏感，迎来修复性行情。随着市场对此前透支的降

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息预期明显修正，长端利率逐步回归至合理区间，并逐渐对利多敏感，央行加大投

放力度呵护资金面，以及MLF改为多重价位中标释放利好信号，债市呈现出企稳

止跌、情绪修复的态势，长端利率下行幅度相对较大，曲线平坦化演绎。

利率债方面：

3月利率债收益率先上后下，上中旬来看，由于货币宽松预期修正，资金紧平

衡，股债“跷跷板”效应，叠加机构赎回压力，债市波动和调整风险有所加大，曲

线整体向熊陡演绎；下旬来看，由于央行加大投放维稳资金面，以及MLF操作中

标方式改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，一定程度提振债市情绪，长

端利率出现回落。

3/3-3/28，1Y、5Y、10Y、20Y、30Y分别上行10BP、10BP、12BP、14BP、

14BP至1.53%、1.66%、1.81%、2.14%、2.03%。

图2：国债收益率走势（BP，%）图3：国债期限利差走势（BP）

变化（）