2025年4月大类资产配置月度报告：消费驱动下的新范式.docxVIP

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1、大类资产配置建议表 4

2、国内宏观：整体呈现平稳态势 4

3、市场概览：全球市场呈现显著分化特征 8

4、大类资产配置观点：消费驱动下的新范式 9

5、基于宏观因子风险的大类资产配置量化模型 11

6、风险提示 14

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图1：重点出口商品分项环比（%） 5

图2：重点进口商品分项环比（%） 5

图3：工业增加值及服务业生产指数当月同比（1-2月合并，%） 6

图4：社零环比数据（%） 7

图5：商品零售分项同比（%） 7

图6：70个大中城市一二三线城市新建商品住宅价格指数环比（%） 7

图7：大类资产近一月涨跌幅 8

图8：申万一级行业近一月及今年以来涨跌幅 9

图9：中美坏账率指标（%）第三次交叉拐点 10

图10：十年期国债收益率下破五大行负债成本 11

图11：风险预算的配置流程 12

图12：通胀-增长维度不同时期的配置调整 12

图13：信用-货币维度不同时期的配置调整 13

表1：大类资产配置建议表 4

表2：各类宏观因素的近期判断 13

表3：根据不同宏观因素调整的风险预算模型 14

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1、大类资产配置建议表

表1：大类资产配置建议表

模型

资产类别

观点

说明

主观

权益

↑

经济正从投资和信贷驱动转向消费和服务业驱动，大消费、大金融、大制造领域存在机会，消费板块受益于需求拉动逻辑率先修复，金融板块或随CPI回升利差压力缓解，制造业从下游往中游产业链传导逐步修复。

固收

→

当前面临短端利率低位、长端利率博弈空间收窄以及CPI上行风险的多重约束，建议采取缩短久期、配置通胀敏感型资产（如消费类REITs）以及利用利率互换工具构建浮动利率敞口等策略来应对利率波动风险。

商品

→

商品市场呈现结构性分化，2025年初以来（截至2025年3

月31日），与终端消费关联度较高的农林牧渔、食品类商品表现相对较好，而远离消费终端的黑色系商品相对疲弱。

量化

股债商及黄金

基于宏观风险的大类资产配置模型，本月风险预算权重分别为权益

（30%）、国债（5%）、商品（35%）、黄金（25%），推荐配置比例为

17.50%、27.14%、33.17%和22.21%。

WIND，证券市场周刊，上观新闻，

2、国内宏观：整体呈现平稳态势

2025年1-2月中国经济运行整体呈现平稳态势，生产、消费与投资指标均实现边际改善。1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，较上年全年增速加快0.5个百分点，显示消费稳步回升，以旧换新政策对相关品类零售额增长起到积极作用。消费作为本轮政策发力点进一步成为共识，3月16日中央发布《提振消费专项行动方案》，提出了八部分30条政策举措，该方案体现了政策重心向需求侧的转移，着眼于提高居民工资性和财产性收入，为消费增长提供根本动力。作为由中央和国务院办公厅联合发布、30多个部门参与研究的纲领性文件，我们认为该方案预示着后续将有更细化的分领域配套政策落地。

2月制造业PMI录得50.2%，高于前值的49.1%，重回扩张区间。分项指标显示量价皆有改善，其中新订单、新出口订单、在手订单相较上月分别上升1.9个百分点、2.2个百分点、0.4个百分点。价格方面延续回升，主要原材料购进价格、出厂价格分别较上月提高1.3个百分点和1.1个百分点。库存方面，原材料

库存较上月下降0.7个百分点，产成品库存较上月上升1.8个百分点，预示着企业存在主动补库存的意愿。但值得注意的是，2月中小型企业PMI较上月有所回落，反映出节后中小企业生产经营恢复相对滞后。

2月非制造业PMI较上月小幅上升至50.4%，前值50.2%，其中服务业受春节后季节性因素影响回落至50.0%，建筑业较上月回升3.4个百分点至52.7%。受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。航空运输、邮政、电信广播电视及卫星

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。

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进出口方面，1-2月以美元计价的出口同比增长2.3%，2024年12月当月值10.