2025年家电行业春季国内换新潮涌动，海外新市场领航.docx

投资案件

结论和投资分析意见

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，24年家用空调累计内销出货量10415万台，同比+5%，其中，Q4内销出货2038万台，同比+24%，相较Q3内销同比-10%，Q4增速环比大幅提升。自7月底“以旧换新”政策落地，包括空调在内的多品类终端零售表现良好。25年1月家空内销出货量721万台，同比-1.5%，我们预计主要受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响。2024年家用空调累计实现外销量9640万台，同比+36%，其中Q4外销出货2533万台，同比+49%，在去年同期较高基数下实现环比加速。受美国对外关税提升预期影响，海外市场囤库热情高涨，外销高景气度贯穿全年。25年1月家空外销出货量为1052万台，同比+17%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响。厨电板块，2024年油烟机线下累计销量同比+30.5%，线上同比+8.2%，其中Q4线上实现双位数增长，线下销量+83.6%，同比大幅增长；25年1月，线上/下同比分别+14.2%/+2.7%。24年洗碗机线下零售额同比+32.2%，线上同比+17.0%；其中Q4线上增长再提速，同比+36.8%，线下同比增速达72.4%，零售端整体表现亮眼。

板块估值显著修复，仍具备较高配置