固定收益深度报告：政策适度宽松，实体经济稳健修复，债券收益率下行.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u债券市场回顾：收益率波动下降 7

债券收益率：高位波动下降，处于下行趋势中 7

债市波动归因：资金价格高位，供给增量处于相对高位 8

债市参与者：机构整体增持利率债，信用债持有量下降 8

政策面：货币保持适度宽松，发力空间仍较大 10

货币政策基调：整体宽松，灵活适度，精准有效 10

货币供给：M1增速边际下降，信贷需求偏弱 12

货币价格：政策利率处于低位，仍有下调空间 15

人民币汇率：保持基本稳定，未来或有贬值压力 16

基本面：整体在修复，但仍承受一定压力 17

总量：GDP增速边际上升，实现全年增速目标 17

生产：修复进度平稳，不同行业表现分化 17

投资：修复进度偏缓，房地产拖累投资增速 20

消费：汽车消费持续负增，整体修复进度待提高 23

贸易：关税影响出口表现，进口增速相对偏低 25

价格：消费者物价处于低位，生产者价格延续负增 26

利润：连续落入负增区间，产成品库存增速偏缓 28

资金面：价格高位波动，流动性偏紧 29

资金价格：处于相对高位，流动性边际收紧 29

存贷款差额：处于高位，存贷款增速处于下降趋势中 30

同业存单：收益率近期反弹，整体处于下行趋势中 31

理财产品：预期收益率延续下行 32

供给面：净融资额处于高位，财政继续发力 32

财政政策基调：积极发力，提质增效 32

债券市场供给：净增整体处于高位 34

债券收益率：仍处于下行趋势中 36

风险提示 37

图表目录

图1 中债国债到期收益率与期限利差（%） 7

图2 中债国开债到期收益率与期限利差（%） 7

图3 国债10年期与1年期利差（bp） 7

图4 国债期货收盘价走势（元） 7

图5 商业银行持有利率债规模（万亿元） 8

图6 信用社持有利率债规模（万亿元） 8

图7 保险机构持有利率债规模（万亿元） 9

图8 证券公司持有利率债规模（万亿元） 9

图9 境外机构持有利率债规模（万亿元） 9

图10 商业银行持有信用债规模（万亿元） 9

图11 信用社持有信用债规模（万亿元） 9

图12 保险机构持有信用债规模（万亿元） 10

图13 证券公司持有信用债规模（万亿元） 10

图14 境外机构持有信用债规模（万亿元） 10

图15 M1同比增速（%） 12

图16 M2同比增速（%） 12

图17 M2与M1同比增速差额（%） 12

图18 社融存量同比增速（%） 13

图19 社融增量当月值（亿元） 13

图20 M2与社融存量同比增速差额（%） 13

图21 人民币贷款增量当月值（亿元） 13

图22 人民币贷款增量同月对比（亿元） 13

图23 政府债融资增量当月值（亿元） 14

图24 政府债融资增量同月对比（亿元） 14

图25 居民部门贷款增量当月值（亿元） 14

图26 居民部门短期贷款增量当月值（亿元） 14

图27 居民部门中长期贷款增量当月值（亿元） 14

图28 企业部门贷款增量当月值（亿元） 14

图29 企业部门短期贷款增量当月值（亿元） 15

图30 企业部门中长期贷款增量当月值（亿元） 15

图31 央行逆回购货币投放量（亿元） 15

图32 央行MLF货币投放量（亿元） 15

图33 逆回购7日利率（%） 16

图34 MLF利率走势（%） 16

图35 贷款市场报价利率（%） 16

图36 存款准备金率（%） 16

图37 美元对人民币汇率（%） 16

图38 美元对人民币汇率与国债利差（%） 17

图39 美元对人民币汇率与国债实际利差（%） 17

图40 GDP同比（%） 17

图41 工业增加值同比（%） 18

图42 PMI走势（%） 18

图43 全国重点电厂日均耗煤量同比（%） 18

图44 高炉开工率（容积，%） 18

图45 半钢胎开工率（%） 19

图46 全钢胎开工率（%） 19

图47 PTA开工率（%） 19

图48 PX开工率（%） 19

图49 UPR开工率（%） 19

图50 涤纶短纤开工率（%） 20

图51 江浙织机开工率（%） 20

图52 固定资产投资累计同比（%） 20

图53 制造业投资累计同比（%） 20

图54 基础建设投资累计同比（%） 20

图55 房地产开发投资同比（%） 20

图56 100大中城市成交土地面积（万平方米） 21

图57 30大中城市商品房成交面积（万平方米） 21

图58 100大中城市成交土地溢价率（%）