公用环保行业碳价，电价是否有可能与煤价走出剪刀差？.docx

正文目录

核心观点 3

与市场的不同之处 3

碳市场建设提速/绿色低碳价值凸显，碳价或将持续向上 4

碳市场扩围和供给收紧致量价齐升，短期内“潮汐效应”明显 4

CCER短期不影响碳配额供需，CBAM或将驱动碳价长期上涨 6

电力碳强度对标国际，2025-2030年有望累计下降14% 8

国内电力碳足迹因子公布，有望与国际标准接轨 8

技术升级与绿电替代推动，中国电力碳强度逐步逼近欧美国家 10

碳价上涨推升火电度电成本，配额缺口倒逼高耗能提价和出清 16

碳价-电价传导系数：碳价每吨上升100元，煤电/气电度电成本涨94/48元 16

潜在的碳配额缺口或将倒逼高耗能产品提价和产能出清 18

中欧碳合作路径明晰，绿电互认与联合机制成破局关键 20

投资建议：碳价上行周期下的三大主线机会 21

风险提示 23

图表目录

图表1：碳市场主要政策文件 4

图表2：碳市场扩围有序入市规划和碳配额分配原则 4

图表3：碳配额各履约周期成交量价和缺口 5

图表4：碳配额历史成交量和成交均价 5

图表5：碳配额分季度成交量和成交均价 6

图表6：CCER主要政策文件 6

图表7：2025年第一批完成登记的CCER项目（单位：吨） 7

图表8：CBAM主要时间节点 7

图表13：Ecoinvent数据库依据的生命周期评估流程图 10

图表24：中国与欧盟碳价差异的核心原因 16

图表26：整体电价涨幅的敏感性分析-基于不同碳价和碳配额缺口的不同假设 17

图表27：铝冶炼成本-碳价敏感度 18

图表28：钢材成本-碳价敏感度 18

图表29：单吨水泥碳成本的敏感性分析-基于不同碳价和碳配额缺口的不同假设 19

图表30：重点公司推荐一览表 21

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表31：重点推荐公司最新观点 21

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。核心观点

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全国碳市场于2021年7月16日开市，我们测算前三个履约周期（第三个履约周期数据目前仅含2024年清缴期）碳配额缺口为2.1/2.7/3.7%，成交均价分别为43、66、96元/吨，成交价格持续提升。2024年碳市场扩围后新增排放量约30亿吨，覆盖比例达到约60%。我们认为从长期维度看，碳配额市场扩围、供给收紧和CBAM实施或将驱动碳价上涨。

中国电力碳强度下降的核心驱动力来自绿电替代加速与煤电清洁化改造，2030年全国碳强度预计较2023年下降14%至0.5108kgCO?e/kWh，接近美德水平（0.38-0.44）。区域分化显著，西南水电占比高的省份（如云南0.1073）与华北火电主导区（0.6776）差距悬殊，但全国整体呈现“绿电占比提升→边际机组减排强化→碳强度加速下行”的传导链条。投资逻辑上，绿电运营商（如三峡能源、龙源电力）将受益于绿电溢价与CCER增量收益，而高效火电企业（如国电电力）则通过灵活性改造对冲成本压力，同时依托现货电价机制转移碳价负担。

碳价每上涨100元/吨，煤电/气电度电成本增加0.094/0.048元，火电边际定价属性将传导成本压力，而高耗能行业（铝冶炼/钢铁/水泥）吨成本或上升2,230/347/181元（含间接排放）。欧盟CBAM机制下，2026年铝/钢出口成本或增加6,690/1,042元/吨，倒逼企业提价或产能出清。配额缺口常态化（2024年煤电缺口3.7%）叠加2027年供给收紧，将加速中小产能退出，碳相关检测认证需求加速增长。投资逻辑聚焦碳检测（华测检测、广电计量）方向。

与市场的不同之处

市场对于碳价驱动因素认知尚不完善，同时可能高估CCER供给的影响。我们测算发现前三个履约周期碳配额缺口为2.1/2.7/3.7%，缺口持续扩大，从长期维度看，碳配额市场扩围、供给收紧和CBAM实施或将驱动碳价上涨。由于存量CCER已于2025年1月1日在全国碳市场失效，目前CCER供给量仅948万吨，占2022年全国碳市场应清缴配额量0.19%，而后续供给依赖于方法学以及相关配套制度的完善，短期内基本不影响全国碳市场供需格局。

市场普遍低估绿电替代的挤出效应，华泰测算风光装机占比每提升10%，全国碳强度下降

0.02kgCO?e/kWh，且煤电电量占比将从53%降至45%（2030E），这一路径将直接降低