投资学PPT课件第二十六章对冲基金.pptVIP

INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright?2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS*第二十六章对冲基金对冲基金与共同基金26-*对冲基金透明度:通常为有限责任合伙制，仅对其投资者提供少量关于组合投资构成和投资策略的信息。只有不到100个成熟的投资人。共同基金透明度:定期向公众披露投资组合成分的信息。投资者人数不受限制。对冲基金和共同基金26-*对冲基金投资策略:非常灵活，基金致力于进行广泛的投资。通常使用卖空、杠杆和期权。流动性:通常有禁售期，要求撤资前提交通告。共同基金投资策略:在其计划书中披露可预测的、稳定的投资策略。限制使用卖空、杠杆和期权。流动性:通常可以更容易的进入共同基金或退出。对冲基金和共同基金26-*01对冲基金报酬结构:管理费用通常是资产的1-2%，激励费通常是20%。02共同基金报酬结构:管理费用通常是资产的一个固定比率，通常是0.5%~1.5%。对冲基金策略26-*0102发掘资产定价中暂时的偏差购入一类债券而售出另一类努力达到市场中性非方向性认定市场中一个版块的表现会超过另一个版块。方向性表26.1对冲基金类型26-*统计套利26-*使用定量系统来发现定价上的暂时偏差。01包括每天交易上百个证券，持有期很短暂。02配对交易:将收益高度相关而一个公司的定价较另一个更为激进的股票进行配对。03数据挖掘以发现系统性规律。04可携阿尔法26-*投资于任何可以找到α的地方。对冲掉系统风险，从而将α剥离出来。通过消极产品比如指数基金或ETF来对市场的目标板块建立敞口。阿尔法转移是指你把阿尔法从你发现的板块转移到了你最终建立敞口的板块。纯赌局例子26-*01020304你管理一个120万美元的组合。你相信α0，市场会下跌。你针对上述错误定价建立一个纯赌局。组合收益是:纯赌局例子26-*假设β=1.2,α=2%,无风险利率=1%,标准普尔500指数(S0)=1,152.010203你想抓住每月2%的阿尔法，但你不想受到股票的正阿尔法影响，因为你预计大盘会下挫。通过售出标准普尔期货来对冲风险(标准普尔期货合约乘数=$250)纯赌局例子26-*1个月以后组合的价值是：纯赌局例子26-*从期货仓位带来的美元收益是:套期收入=$1,236,000+$1,200,000xeβ值是零，月收益率是3%。图26.1纯赌局，未对冲头寸，对冲头寸风格分析:因素敞口26-*很多基金遵循方向性策略，基金做出单向的赌注。0102方向性基金对其下注的因素有着明显的β。风格分析:因素敞口26-*股票市场中性基金有不显著的β值。卖空偏好基金对于标准普尔500指数有着显著的负β。困境公司基金对于信用状况存在明显敞口。全球宏观形势基金对强势美元有负β。01030204流动性与对冲基金业绩26-*跟其他机构投资者相比，对冲基金更倾向于持有非流动性资产。阿拉贡:所谓的阿尔法并非来自于选股能力，而是流动性溢价。Hasanhodzic和Lo:对冲基金的收益率显示出强烈的正相关性，显示流动性问题。提高了夏普比率。图26.2收益率序列相关较高的对冲基金流动性与对冲基金业绩26-*1Sadka:意外的市场流动性下降将严重影响对冲基金的平均收益率。3对于低流动性的基金而言，此类现象更为严重，这说明在12月流动性较差的基金被定价定高了。2圣诞效应:比起其他月份，对冲基金12月的收益率格外高。图26.3将对冲基金平均收益率表示为

流动性的函数对冲基金业绩与生存偏差26-*只有在其过去业绩足够好时，对冲基金才会主动选择，其基金报告才会进入数据库。回填偏差:失败的基金被自动提出数据库对冲基金的损耗率高于共同基金的两倍以上生存偏差:对冲基金业绩和因素负荷变化26-*对冲基金是天生的投机主义者且很容易改变其风险属性。01如果风险不为常数，那么由标准线性模型估计的α就会有偏差。02图26.4完美市场择时者的特征线26-*图26.5售出期权后的组合特征线26-*小结26-*030201准确的市场择时能力具有非线性特征，它像是一个看涨