易普力2024年报点评：2024年业绩稳增长，拟收购河南松光民爆.docxVIP

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1、分产品经营数据

Wind，公司公告，国海证券研究所表1

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证券研究报告资料来源：资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分2、公司财务数据

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图1：2024年营收同比+1.4% 图2：2024年归母净利润同比+12.5%

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Wind，国海证券研究所

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资料来源：资料来源：图3：2024年净资产收益率9.9% 图4：2024年末资产负债率29.4%

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资料来源：资料来源：图5：2024年毛利率为25.69% 图6：2024年经营活动现金流净额为6.66亿元

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证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图7：2024Q4营业收入同比增长4.66% 图8：2024Q4归母净利润同比+17.84%

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资料来源：资料来源：图9：季度毛利率及净利率 图10：2024Q4经营活动现金流净额3.43亿元

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资料来源：资料来源：3、盈利预测与评级

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基于审慎性原则，暂不考虑拟收购河南松光民爆事项影响，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为97.02、112.49、131.70亿元，归母净利润分别8.46、9.79、11.10亿元，对应PE分别17、15、13倍，考虑公司在手订单充足，降本成效显著，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

4、风险提示

宏观经济风险。民爆产品主要应用于矿山开采、基建工程、能源开发等领域，与固定资产投资情况密切相关。当宏观经济形势向好，固定资产投资增加时，民爆产品的需求量随之上升，企业经营效益会得到相应提升。因此，应持续关注宏观经济形势。

企业安全风险。民爆行业属于高危行业，在生产、储存、销售、运输以及工程施工等各业务环节中，都面临一定的安全生产风险。安全管理不到位、员工违章操作等都有可能引发生产安全事故，造成人员伤亡和财产损失。

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分原材料价格波动风险。作为民爆物品主要原材料之一的硝酸铵销售价格连续两年低位运行，2025年可能会触底反弹，可能发生原材料生产企业限价、材料涨价等情况，影响公司采购成本和经营效益。

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应收账款风险。受经济形势影响，部分客户经营困难，流动资金紧张，部分客户合同意识和诚信意识缺失，逾期支付货款，导致应收账款规模增加，公司可能面临部分应收账款不能及时收回或无法收回的风险。

产能瓶颈制约风险。随着大型水电、矿山工程及基础设施开发建设，民爆市场对炸药的需求有望提升，产能供给受限或成为制约民爆行业发展的主要瓶颈。

国际经营风险。受地缘政治变化、国际贸易争端、项目所在国的政局稳定性、税务法律政策的变化、国际化经营人才流失等风险的影响，民爆企业国际业务的发展或存在不确定性。