最优套期保值比率的研究报告.docx

最优套期保值比率的争论报告

所谓套期保值(hedge)就是指买入(卖出)与现货市场数量相当的期(future)合约，以期在将来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货(spot)市场价格变动所带来的实际价格风险，简称套保。套期保值是期货市场产生的缘由和根底，是期货交易的主要类型之一，是实现期货市场功能之一——风险转移的重要手段，因而，对套期保值问题的争论具有重要的理论意义和现实意义。在我国，由于期货市场建立时间较短，相应的体制建设和法制建设还不完善，争论如何充分利用期货市场进展套期保值活动就显得更为重要。其重要性不仅在于这种争论能够帮助套期保值者进展科学合理的套期保僚活动，有助于微观经济主体利用期货市场锁定本钱，稳定利润；还在于能够为监管层的监管活动供给科学依据，有助于监管层更好的发挥“看得见的手”的作用，正确引导期货市场的安康进展。

虽然承受套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消逝，由于还存在着基差风险。为了使风险到达最小，套期保值者可以调整期货与现货数量比，即套期保值比率(亦称套头比)(hedgeratio)。如何确定最优套期保值比率，正是我们争论的中心问题。

一、承受不同的方法计算最优套期保值比率。

我们组以铜的套期保值为例，分别建立四种模型，目的是为了估量最优套保比率计算公式中的各组成要素，以此为依据确定最优套期保值比率。为检验由此得到的最优套保比率是否真的到达了降低风险的目的，以及哪种估量方法更有效，我们比照了依据不同计算公式对最优套期保值比率进展套保的效果进展争论。

一般状况下，套期保值确实可以到达减小现货市场风险的目的，但基差风险的存在导致套期保值不能完全消退风险。因此，问题就在于如何调整某商品期货合约的数目与该商品所要进展套期保值的现货合约数目的比值，即套期保值比率(hedgeratio)使得套期保值的风险最小。一般状况下，以将来收益的波动来测度风险，因此，风险最小化也就是将来收益的方差最小化。由此推导出最优套保比率的计算公式为：

我们小组以铜的套期保值为例，确定其最优套保比率。这是由于铜是与人类关系格外亲热的有色金属，被广泛应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、通

讯行业、国防工业等领域，在我国有色金属材料的消费中仅次于铝。而且我国的期货铜交易自t991年推出，至今已有十几年历史，是国内唯一的历经风雨而交易规模稳步扩大的期货品种；未曾发生重大风险，履约率100％，充分发挥了期货市场的功能；铜的期货价格成为国内有色行业的权威报价，成为企业销售产品、选购原料及签订进出口贸易合同的定价依据。

现货铜的价格q承受上海地区现货电解铜的每日最高报价。期货铜的价格承受上海期货交易所的期货铜每日收盘价。但由于商品期货合约在到期前，通常仅有约不到一年半的交易寿命，并且最活泼期一般在半年左右，因此要想方法构造期货连续价格。最简洁的方法是始终承受最近到期合约的价格资料，即现货月报价。数据源于上海有色金属网历史数据。数据样本区间为2025年7月10日至2025年9月17日。

表3．1列示了期货铜与现货铜价格的主要描述统计量以及二者的相关系数，图3．1则是期货铜与现货铜的价格走势图。

品种期货铜现货铜

均值18508.96

18674.69

方18168622

偏度1.3444

1.3569

峰度0.5563

0.5676

相关系数0.9988

图表均显示现货铜价格平均高于期货镉价格，说明我国期货铜市场曾有很长一段时间是倒挂市场，即消灭基差为正的状况；而且二者相关系数格外高，现货价格与期货价格走势高度全都，这为套期保值供给了可能。期货价格与现货价格序列的偏度和峰度均显示出非正态性，并存在厚尾特征，这些特点都提示我们可能需要建立ARCH类模型。很多的金融时间序列都存在ARCH效应，即序列的条件方筹不是常数，而是存在较大波动，会随着时问的变化而消灭较大变动。具体表现

为波动聚拢性。在这种状况下．，假设仍旧假设同方差则是不适宜的，而且争论者可能会对条件方差有很大的兴趣，由于条件方差可以用来度量风险的大小。所以当ARCH效应被证明客观存在，则可以考虑建立ARCH模型。用现货价格的一阶差分序列对期货价格的一阶差分序列进展简洁的线性回归，得到其残差序列，如图3—2所示，可见残差序列表现出明显的波动聚拢性。承受拉格朗日乘子检验进一步验证残差序列的ARCH效应，即检验残差平方序列是否存在自相关，用数学表达式表示为：

检验各参数是否显著，得到检验统计量的值为96．08，P值接近予0，有充分的把握拒绝原假设，即残差平方序列存在自相关，上期的猛烈波动可能会导致当期波动较大，可以考虑建立ARCH模型。

各种估量方法都可以确定最优套保比率，且都能够到达降低风险的目的。但是在比照分析中