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基础化工行业发展规划

——产业投资建设规划

从化学工业以及各主要板块的PPI指数走势来看，在2017年10

月份达到高点之后，已经连续4个月出现下滑，预计行业PPI有整体

向下的趋势。从2016年开始的上行区间中，由于之前大多数化工品的

价格基数较低，且在供给侧改革和环保政策的双重推动之下，供给明

显收缩，导致行业整体呈现了较长的景气周期。但从2017年10月份

之后，在下游需求增速较低的整体环境下，大多数化工品经过长时间

的价格上调，已经处于高位，继续向上的空间有限，因此行业整体PPI

逐渐呈现出下行趋势。

虽然PPI已经有下行的趋势，但是行业格局整体仍处于良性改善

阶段。首先行业的供给增长仍处于低位，全行业（除开石油勘探和炼

焦行业）固定资产投资完成额从2011年中开始同比增速持续下滑，从

2016年开始已经进入负增长阶段。这意味着行业目前整体仍处于消化

产能阶段，在需求稳定增长的驱动下，行业格局将持续改善。

化纤行业已经呈现复苏迹象。从基础化工的三大板块来看，化纤

制造业、橡胶和塑料制造业、化学原料及制品制造业分别从2011年2

月、2011年6月、2012年7月开始就陆续进入新增投资下行区间。而

从2017年2月份开始，化纤制造业率先进入固定资产投资同比上行区

间，这主要是由于化纤行业下游纺织业与消费关系更为密切，增长较

为稳定，在经过长达6年的产能消化、行业充分竞争之后，在行业巨

头携产业链一体化的优势下，进入了重组并购、龙头扩产、市场份额

迅速集中、行业景气度上行的阶段。从周期的角度来看，在经过长达

5-6年的落后产能出清、行业竞争格局改善的供给收缩周期之后，橡胶

和塑料制品、化学原料及制品制造业也将逐步迎来行业景气进一步改

善的上行周期。

在新增产能增速同比持续下行阶段，需求面的增长速度将直接影

响相关子行业的景气程度。从“衣食住行”的需求角度出发，基础化

工主要的下游行业可以划分为房地产、汽车、纺织业、家电、农业。

其中对化工行业需求面影响最大的就是房地产行业，从国内房屋施工

面积的同比增速来看，在经过2016年的高增长之后，在政策调控之下，

目前基本处于增速放缓阶段，但是由于高基数的原因，对整个化工行

业的需求仍起到最基础的支撑。汽车行业则在购臵税补贴政策退坡的

背景下，行业增速持续下行，预计汽车产业链相关的主要化工品的需

求增长将持续放缓。

国内布产量虽然从去年8月份之后有增速放缓的趋势，但是今年

年初在下游纺织服装需求转好的带动之下，布产量同比增速又有所恢

复，预计将对化纤行业起到较好的需求支撑。家电行业则略有不同，

虽然没有迎来行业整体的景气复苏，但是空调和彩电的产量同比增速

仍处于高位，对部分化工品的需求仍起到支撑作用。

总体来看，仍坚持看好行业供需格局持续改善。虽然PPI有开始

下行的迹象，但是在新增供给增速处于地位，需求面总体有弱支撑的

局面之下，基础化工行业整体格局持续改善。大多数化工品的价格或

许不再出现价格大幅上涨的情况，但是在行业格局健康的局面下，相

关化工产品的价格有望较长时间维持在高位，龙头企业的盈利周期仍

在持续。

春节之前受大盘整体向下调整的影响，整个板块也出现较大幅度

的回调。在2月份的策略报告中，在全市场出现大幅调整的情况下，

化工行业由于不少细分子行业的优秀企业在2017年业绩改善幅度较大，

相比较之下股价有业绩的支撑，仍有较大概率回到调整之前的股价。

春节之后的市场走势表明，短暂的回调之后，市场上对于业绩增长较

快的行业和公司仍然有较高的预期。

从全行业的表现来看，2月12日至3月16日期间，大盘触底反弹，

上证指数从2月12日起上涨了3.67%，而TMT、军工、医药、餐饮旅

游等行业表现较为突出，超出全市场平均水平。基础化工行业则整体

上涨9.98%，全市场排名16位。年初涨幅较大的房地产、非银、石化、

钢铁、煤炭、银行等行业则反弹力度较小。

2017年开始全行业整体业绩大幅改善，行业的估值也明显下降，

经过这次向下回调和反弹，整个行业的估值水平基本上接近调整之前

的最低水平，动态PE接近26倍，PB则接近2.8。今年一季度行业整

体业绩仍有改善的空间，如果行业整体维持当前的估值水平，那么部

分公司的股价仍有向上的空间。

化工行业的景气度与化工品价格的变化有密切的关系，产品价