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高收益债券解读

什么是高收益债券？高收益债券HighYieldBond是指信用评等低于投资等级的企业所发行的债券一般又称为投机等级债券SpeculativeGrade或是垃圾债券JunkBond§由于债券信用评等较差，因此违约风险贴水较高投资等级vs.高收益的债信评等标准普尔（SP)穆迪（Moody‘s）惠誉（Fitch）投资等级BBB-(含)以上Baa3(含)以上BBB-(含)以上高收益债BBB-以下Baa3以下BBB-以下

什么是高收益债券？垃圾债券兴起于70年代中期，年发行量最初只有约20亿美元，至1985年达到高峰时，已快速膨胀到330亿美元，成长速度惊人，兴盛的原因：(1)70年代后期，景气情况进入战后第一次长期衰退，企业营运陷入困境，不易向银行取得资金融通，发行高收益债券，吸引投资人，是企业取得周转资金之管道。(2)80年代中期以后，购并案日渐增多，其所需要之庞大资金，多由发行垃圾债券取得。

什么是高收益债券？机构发行高收益债券的目的包含1.寻求资金帮助企业成长2.增加营运资金3.增加现金流投资人通常认为高收益债券具有吸引力，因为高收益债券通常会支付比较高的利息给投资人，当作较高的违约风险或是无法准时支付配息或到期无法支付本金的风险补偿

高收益债券的起源高收益债券的发展历史公司债的发行虽已有数百年历史,但直到1970年代，由于当时市场上许多机构信评被调降到投资等级以下，因此造成非投资等级债券市场的发展。然而非投资等级债券首次热潮出现在1980年代，当时许多融资并购活动和企业合并盛行，高收益债是一种重要的筹资机制。

高收益债券的起源高收益债券的发展历史最著名案例1989年KohlbergKravisRoberts公司以高达310亿美元收购美国雷诺兹-纳贝斯克（RJRNabisco）的融资并购案,KKR公司当时透过发行5档高收益债券,募集了40亿美元的收购资金

高收益债券的起源发行机构高收益债的发行机构涵盖各个产业，包含工业、媒体、科技、能源、地产、金融等产业公司多有一共通点，其债务相对于盈利及现金流的比例是高的主要发行高收益债券的机构包含1.机构信用评等从投资等级调降至高收益等级之企业2.公司成长需要资金的新成立的公司3.资本密集的公司企业，如地产、能源产业公司

高收益债券的起源高收益债券的投资者追求高于投资等级的债券、政府公债及现金投资收益的机构产业，包含基金公司、退休基金、避险基金、保险公司以及私人银行等机构

高收益债券介绍高收益债特色配息固定利率（Fixrate）-配息频率多为每半年配息零息债券(Zerocoupon)-没有给付票面利息，通常以折价的方式卖出LIBOR）加上一定的利差作为票面利率,配息频率多为每季配息

高收益债券介绍高收益债特色内含选择权的债券可赎回债券(Callablebonds)-发行机构得以事先约定的价格将债券于到期日前买回。投资人通常会预期此类债券有较高的回报，因发行机构可于到期日前提前终止。可回售债券（Puttablebonds）-投资人得以事先约定的价格将债券于到期日前回售给发行机构。投资人通常会预期此类债券有较低的回报，因投资人可于到期日前提前终止。

高收益债券介绍影响高收益债券价格的因素1.发行机构的信用评等2.信评机构调整信用评等3.利率(右图)4.债券的供给与需求5.价值评估（Valuations)6.较差的信用质量7.企业治理及信息透明度不佳8.较差的市场流动性9.总体经济风险Yield(%)Price($)

投资高收益债券的主要风险案例-金光集团亚洲浆纸（AsiaPulpPaper,APP）违约事件公司简介：1970年代成立于20世纪后期成为全球第10大纸浆及造纸公司债务简介：21世纪时因公司快速成长,加速公司发行高收益债,发债金额高达140亿美元

投资高收益债券的主要风险案例-金光集团亚洲浆纸（AsiaPulpPaper,APP）违约事件违约及重组事件：1997年SP评等为B+1998年因亚洲金融风暴SP调降评等为CCC+集团利息负担从4.5亿美元上升至6.5亿美元，增加45％到了1990年后期，该公司必须支付高达17％的利息才能举债2001年3月公司发生违约事件，随后进行重组，并同意以22年的期间偿还债权人共67亿美元的债务

高报酬高风险高收益债发生违约的机率较投资等级债券增加许多，因此投资人通常会要求较高的殖利率用以补偿较高的风险高收益债券相较于投资等级债券的波动度较大

纯粹债券债券基金投资门槛高低标的数单一标的复合标的到期日指定无到期日限定配息率固定不固定利率波动风险无(持有到到期日)有(无固定到期日)报酬率确定不确定信用风险(倒闭)