卡游-市场前景及投资研究报告-招股说明书分析报告，中国集换式卡牌龙头，“研产供销”全产业链.pdfVIP

证券研究报告·港股公司深度一般零售

招股书梳理：中国集换式卡牌龙卡游(H1888.HK)

头，打造“研产供销”全产业链

核心观点首次覆盖不评级

卡游——中国泛娱乐产品行业的领导者，致力于提供高质量、富

发布日期：2025年04月22日

有趣味和互动性的产品。国内集换式卡牌市场处于高速增长的成

长期，卡游作为国内集换式卡牌龙头，奥特曼IP系列卡牌奠定

业务基本盘，持续丰富和拓展IP与产品矩阵。集换式卡牌市场

增速高，相较欧美、日本等成熟地区，中国市场具备较大增长潜

力。我们看好未来国内集换式卡牌及泛娱乐产品市场的增长趋

势，同时中国集换式卡牌行业高度集中，卡游占据71%市场份额，

头部玩家错位竞争，公司战略卡位较好。

卡游——中国泛娱乐产品行业的领导者，致力于提供高质量、富

有趣味和互动性的产品。公司通过来自IP合作伙伴的外部授权

IP和开发自有IP不断扩充IP矩阵，凭借强大的产品设计和创新

能力创造与IP相关的玩具及文具，并通过已经建立的全国性经

销商网络、自营线下门店、天猫京东等电商平台、抖音微信等其

他线上销售渠道进行销售，成为集换式卡牌行业的龙头。2024年

公司集换式卡牌产品收入达82亿元，其中“奥特曼”系列卡牌为

主要产品。根据灼识数据，卡游在中国集换式卡牌市场中占据

71%的份额，是中国集换式卡牌行业的龙头。

集换式卡牌市场增速高，中国市场具备较大增长潜力。集换式卡

牌为中国泛娱乐玩具行业中增长最快的行业，按GMV计，中国

集换式卡牌行业的市场规模由2019年的人民币28亿元大幅增加

至2024年的人民币263亿元，CAGR为56.6%，预计2024年至

2029年CAGR为11.1%。相较欧美、日本等发达国家，国内集换

式卡牌市场仍有巨大上升空间，从人均支出来看，日本、美国在

集换式卡牌方面的人均支出分别为中国消费者的6倍和3倍。中

国集换式卡牌行业高度集中，卡游占71%市场份额，头部错位竞

争，公司战略卡位较好。

授权IP+自有IP，打造IP运营、产品设计生产及销售的全链式

闭环。卡游打造了由奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗

罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术迴战、名侦探柯南、哈

利波特等70个IP组成的IP矩阵。渠道上看，卡游拥有覆盖全国

的销售网络，包括（1）经销商渠道（2）直营渠道（3）零售渠道，

战略性地为三种渠道设定了差异化的发展重点。

卡游

港股公司深度报告

目录

一、卡游：中国集换式卡牌龙头1

1.1中国泛娱乐产品领导者，打造“研产供销”全产业链1

1.2知名投资机构持股，管理团队经验丰富3

1.3多元化IP矩阵，奥特曼压轴4

二、行业：泛娱乐产品市场规模增势迅猛，集换式卡牌市场集中7

2.1泛娱乐产品行业市场规模激增，国内仍处于起步阶段7

2.2集换式卡牌：收藏、社交与竞技并行9

2.3竞争格局：集换式卡牌行业高度集中，头部错位竞争12

三.公司业务：IP运营、产品设计生产及销售的全