国内高频指标跟踪，应对冲击：积极政策如何对冲.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分目录

请务必阅读正文之后的免责条款部分

周度热点：关税落地后，政策如何对冲 3

周度高频数据速览 5

三大高频同步指标 5

周度高频数据速览 6

消费：继续分化 6

投资：新房销售季节性下滑 7

进出口：关注关税扰动 7

生产：汽车生产边际走弱 8

库存：水泥持续累库 8

物价：工业品价格普降 9

流动性：美元指数大幅下行 10

周度热点：关税落地后，政策如何对冲

近期，美国再度对中国商品施加关税，在中美双边贸易领域再掀波澜，而上一轮中美贸易摩擦还要回溯至2018-2019年。

在当前中美贸易摩擦持续升级的背景下，国内宏观逆周期调节政策或将对冲关税的影响，起到稳定经济增长、维护市场预期的重要作用。我们系统梳理了2018-2019年中美贸易摩擦期间我国实施的政策工具与调控机制，不仅

有助于深入理解政策制定的底层逻辑，更能为预判未来政策走向提供重要参照。

在2018-2019年中美贸易摩擦期间，中国通过构建系统性、多层次的政策组合体系，有效缓释了美方加征关税对国内经济产生的短期负面冲击。

一方面，积极财政政策精准发力。一是结构性减税。2018年和2019年，全年分别减税降费1.3万亿元和2.3万亿元，是应对经济下行压力的关键之举。

具体措施中，提高个税起征点、降低企业增值税率是主要手段，同时侧重承压较重的制造业企业、小微企业。

表1：结构性减税政策一览

领域 具体减税措施

个人所得税 1.“起征点”由每月3500元提高到每月5000元

新增子女教育、赡养老人等6项专项附加扣除

制造业等行业税率由16%降至13%

增值税

小微企业普惠性减税

交通运输业、建筑业等行业税率由10%降至9%

生活性服务业保持6%税率，但增加税收抵扣配套措施

小规模纳税人增值税起征点从月销售额3万元提高到10万元

年应纳税所得额低于100万元的小微企业，实际税率降至5%-10%

稳定现行征缴方式，不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠款进行集中清缴

其他 对招用农村贫困人口、城镇登记失业半年以上人员的各类企业，三年内给予定额税费减免

数据来源：中国政府网，国泰海通证券研究

二是扩大基建投资。2019年新增地方政府专项债2.15万亿元，较前一年增加7657亿元，重点投向交通、能源等领域。这使得基建投资增速从2018年的1.8%回升至2019年的3.8%，支撑短期经济增长。

三是推出家电下乡、汽车购置税优惠等促消费政策。家电方面，2019年1

月28日，发改委、工信部等部门共同印发《进一步优化供给推动消费平稳

增长促进形成强大国内市场的实施方案》，第二次“家电下乡”开启，以省市为单位开展聚焦以旧换新和绿色智能领域的补贴政策，部分地区对空调、冰箱等产品提供最高13%的补贴。汽车方面，延长新能源汽车购置补贴、

放宽汽车限购政策（如广州、深圳增加摇号指标）、降低二手车交易税费等

措施。在以上政策刺激下，家电音像和汽车消费均有明显提振。

图1：基建投资增速抬升 图2：补贴受益类消费增速回升（%）

基建投资：累计同比（%）

25

20

15

10

5

0

-5

-10

请务必阅读正文之后的免责条款部分16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02

请务必阅读正文之后的免责条款部分

20

家电音像类

汽车类

10

5

0

-5

-10

-15

-20

16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02

数据来源：，国泰海通证券研究 数据来源：，国泰海通证券研究

另一方面，坚持宽松的货币政策。一是降准释放资金，2018年到2020年5

月，央行一共10次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。二是

定向贷款支持小微和民营企业，2018年12月19日，央行创设定向中期借

贷便利（TMLF），对小微企业、民营企业提供长期稳定资金来源，操作利率

低于MLF利率15个基点，同时增加再贷款和再贴现额度1000亿元。截至

2020年4月，TMLF一共投放1.12万亿元。三是保持人民币汇率弹性，2018

年8月3日，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

2019年8月24日，央行宣布重启逆周期因子，在“收盘价+一篮子货币汇率变化”的报价模型中加入逆周期因子，避免汇率因市场情绪过度波动而大幅贬值。

图3：2018-2020年10次下调准备金率（%） 图4：TMLF投放情况

存款准备金率

17

16

15

14