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第十四章期权价格的敏感性

和期权的套期保值

郑振龙陈蓉厦门大学金融系课程网站：Email:

目录Delta与期权的套期保值Theta与套期保值Gamma与套期保值Vega、rho与套期保值交易费用与套期保值05:592

目录Delta与期权的套期保值Theta与套期保值Gamma与套期保值Vega、rho与套期保值交易费用与套期保值05:593

期权的Delta〔Δ〕?05:594

期权的Delta〔Δ〕05:595看涨期权价格AB斜率=D股价

期权Δ的计算无收益资产欧式看涨期权的Δ值为Δ=N(d1)无收益资产欧式看跌期权的Δ值为Δ=-N(-d1)=N(d1)-1支付红利率q的欧式看涨期权的Δ值为Δ=e?q(T?t)N(d1)05:596

期权Δ的性质?05:597

无收益资产看涨期权和看跌期权值与标的资产价格的关系

05:598

无收益资产看涨期权和欧式看跌期权值与到期期限之间的关系

05:599

无收益资产看涨期权和欧式看跌期权Delta值与r之间的关系

05:5910

?标的资产价格波动率对期权Δ值的影响较难确定，它取决于无风险利率水平、S与X的差距、期权有效期等因素。对于较深度虚值的看涨期权和较深度实值的看跌期权来说，Δ是??的递增函数。05:5911

期权Δ值与??之间的关系(cont.)05:5912

其他证券的Δ值期权标的现货资产的Δ值为1。远期合约的Δ值同样为1。无收益资产和支付现金收益资产的期货合约的Δ值为Δ=er(T?t)支付连续收益率q资产的期货合约的Δ值为Δ=e(r?q)(T?t)上述Δ都是针对多头而言的，空头符号相反。05:5913

证券组合的Δ值?05:5914

Δ中性状态Δ值为0的证券组合被称为处于Δ中性状态。当证券组合处于Δ中性状态时，组合的价值不受标的资产价格波动的影响，从而实现相对标的资产价格的套期保值。除了标的资产本身和远期合约的Δ值恒等于1，其他衍生产品的Δ值可能随时不断变化。因此证券组合处于Δ中性状态只能维持一个很短的时间。05:5915

Δ中性套期保值Δ中性保值的实现：运用同一标的资产的现货、期权和期货等进行相互套期保值，使证券组合的Δ值等于0。Δ中性保值的特点：动态套期保值，需要不断调整保值头寸以使保值组合重新处于Δ中性状态，这种调整称为再均衡〔Rebalancing〕。05:5916

案例14.1：期权的Delta中性保值某金融机构在OTC市场出售了基于100000股不付红利股票的欧式看涨期权，收入300000元。该股票的市场价格为49元，执行价格为50元，无风险利率为连续复利年利率5%，股票价格年波动率为20%，距离到期时间为20周。由于该金融机构无法在市场上找到相应的看涨期权多头对冲，这样就面临着风险管理的问题。05:5917

案例14.1：期权的Delta中性保值(cont.)用标的资产〔股票〕多头为此期权进行套期保值操作。应进行动态套期保值，以维持资产组合的Δ中性。但在实际中，过于频繁的动态调整需要相当的交易费用，因此我们假设保值调整每周进行一次。相关参数为S=49;X=50;r=0:05;??=0:20;T-t=0.3846Delta对冲模拟过程参看表14.1。05:5918

案例14.1：期权的Delta中性保值(cont.)19周次股价Delta购买的股数成本(千元)累计成本(千元)利息（千元）049.000.52252,2002,557.82,557.82.5148.120.458(6,400)(308.0)2,252.32.2247.370.400(5,800)(274.7)1,979.81.9.................................................1955.871.0001,00055.95,258.25.12057.251.000005263.305:59

案例14.1：期权的Delta中性保值(cont.)20周次股价Delta购买的股数成本(千元)累计成本(千元)利息（千元）049.000.52252,2002,557.82,557.82.5149.750.5684,6002