紫光股份深度报告：深度布局“云—网—安—算—存—端”，ICT龙头再启航.docxVIP

西部证券索引

西部证券

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

紫光股份核心指标概览 5

一、公司概况：ICT解决方案领先者 6

公司简介：深耕ICT完整解决方案，新华三为核心子公司 6

财务分析：业绩经营稳健，费控能力较好 7

二、新华三：深度布局“云—网—安—算—存—端” 9

网络设备：交换机份额领先，路由器、无线局域网产品引领行业 9

交换机：DC市场交换机行业空间广阔，新华三市场份额领先 9

路由器及无线局域网：迭代升级，引领行业发展 11

计算存储：服务器表现突出，存储解决方案覆盖全场景 12

服务器：国内份额稳居第二，HPE服务器独家提供商 12

存储：领跑医疗行业存储市场，引领全闪存时代 13

其他业务：多业务协同发展，市场潜力大 14

三、未来展望：AI孕育新机，国内外齐发力 15

国内：AIDC投资成长性明晰，把握不同客户增量机会 15

行业：云厂商、运营商及政府有望加大资本开支，政企私有化部署需求提升 15

新华三：深化产业链合作，把握不同客户增量机会 17

海外业务：加大海外营销网络布局，带动全线产品出海，空间广阔 17

四、盈利预测 18

盈利预测 18

投资建议 19

五、风险提示 19

图表目录

图1：紫光股份核心指标概览图 5

图2：公司发展历程 6

图3：新华三2018-2024H1营业收入以及增长率 7

图4：新华三2018-2024H1年净利润及其增速 7

图5：2024Q1-Q3公司营收588.39亿元，同比+6.6% 8

西部证券图6：2024Q1-Q3公司归母净利润15.82亿元，同比+2.6% 8

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图7：分业务营收拆分 8

图8：分子公司营收拆分（亿元） 8

图9：2024Q1-Q3公司整体毛利率为17.7% 8

图10：24H1公司ICT基础设施与服务业务毛利率为24.4% 8

图11：2024Q1-Q3公司三费（销售、管理及研发）费用率为13.2% 9

图12：2024Q1-Q3公司归母净利率为2.7% 9

图13：以太网交换机产业链 9

图14：2019-2023年我国以太网交换机市场规模 10

图15：2023年中国交换机企业竞争格局 10

图16：2019-2023年全球服务器市场规模 12

图17：2019-2023年中国服务器市场规模 12

图18：2021-2023年新华三刀片服务器市占率 13

图19：2019-2024Q1新华三X86服务器市占率 13

图20：2020-2023年我国分布式存储市场规模 14

图21：2023H1中国企业级存储市场份额 14

图22：AMD平台DeepSeekR1Distil支持硬件清单 16

表1：公司部分产品国内市场占有率情况 6

表2：2023年公司部分交换机研发项目情况 11

表3：2023年公司部分路由器研发项目情况 11

表4：InfiniBand和RoCE比较 16

表5：紫光股份盈利预测 18

表6：可比公司估值（更新至2025年4月15日收盘价） 19

西部证券投资要点

西部证券

关键假设

我们分别对紫光股份旗下核心子公司进行盈利预测：

新华三：AI浪潮驱动下，高速率交换机、AI服务器需求有望拉动公司业绩增长，我们预计2024-2026年收入分别为564.40亿元/632.06亿元/697.53亿元，分别同比增长8.7%/12.0%/10.4%。考虑到白盒交换机毛利率偏低，我们预计2024-2026年新华三毛利率为25.6%/25.2%/25.1%。

紫光数码：我们预计紫光数码业务将稳健发展，占总收入比重基本保持稳定，预计

2024-2026年收入分别为235.82亿元/244.66亿元/254.45亿元，分别同比增长

3.5%/3.8%/4.0%。

紫光软件：我们预计AI浪潮驱动下紫光软件业务发展将有所提速，预计2024-2026

年收入分别为40.79亿元/45.60亿元/51.07亿元，分别同比增长15.0%/11.80%/12.0%。

紫光云：受益于AI的快速发展，且紫光云业务规模基数较小，我们认为其未来三年将快速增长，预计2024-2026年收入分别为21.11亿元/24.91亿元/28.64亿元，分别同比增长40.0%/18.0%/15.0%。

综上，我们预计紫光股份2024-2026年收入分别