金融工程研究报告：资产组合的整体尾部风险度量模型.pdf

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目录

1.前言3

2.尾部风险与尾部相依性4

2.1.尾部风险度量指标4

2.2.尾部相依性10

3.资产组合整体尾部风险的度量12

3.1.两资产尾部风险计算方法12

3.2.两资产尾部风险合成方法准确性检验14

3.3.分层聚类算法17

3.4.资产组合整体尾部风险的合成20

4.资产组合整体尾部风险计算示例22

5.总结26

6.风险提示27

图表目录

图1：广义帕累托分布拟合效果（沪深300ETF）7

图2：广义帕累托分布拟合效果（中证1000ETF）7

图3：广义帕累托分布拟合效果（恒生ETF）7

图4：广义帕累托分布拟合效果（纳指ETF）7

图5：广义帕累托分布拟合效果（黄金ETF）8

图6：债券类资产的收益率分布（基金110037）8

图7：债券类资产的收益率分布（基金070037）8

图8：债券类资产的收益率分布（基金000192）9

图9：债券类资产的收益率分布（基金000801）9

图10：债券类资产的收益率分布（基金004705）9

图11：债券类资产的收益率分布（基金000395）9

图12：ES值估算_沪深300ETF与中证1000ETF14

图13：ES值估算_沪深300ETF与恒生ETF14

图14：ES值估算_沪深300ETF与纳指ETF15

图15：ES值估算_沪深300ETF与黄金ETF15

图16：ES值估算_中证1000ETF与恒生ETF15

图17：ES值估算_中证1000ETF与纳指ETF15

图18：ES值估算_中证1000ETF与黄金ETF16

图19：ES值估算_恒生ETF与纳指ETF16

图20：ES值估算_恒生ETF与黄金ETF16

图21：ES值估算_纳指ETF与黄金ETF16

图22：沿树状结构进行尾部风险值合成的示例20

图23：最小尾部风险的权重求解过程21

图24：各资产ES估计值22

图25：尾部相依系数矩阵图23

图26：各资产树状结构图24

表1：组合内的ETF基本信息22

表2：各资产最小尾部风险权重25

请务必阅读正文后的声明及说明2/29

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1.前言

尾部风险是指金融资产在市场极端环境下出现巨大收益率跌幅的一种风险，是

风险管理研究中的一个重要内容。

在金融市场的发展历程中，尾部风险始终是悬在个人与机构投资者头顶的“达

摩克利斯之剑”。尾部风险在传统正态分布模型中往往被低估，传统金融理论假设资

产的收益率服从正态分布，认为99.7%的数据会落在均值前后3个标准差的范围之

内，然而实际市场收益分布往往呈现出肥尾特征，尾部风险的核心在于概率与影响

的极端不对称性。尾部风险如同平静海面下的暗流，看似遥远，却能在瞬间掀起颠

覆性的巨浪。从2008年全球金融危机到2020年新冠疫情引发的“黑天鹅”冲击再

到近期发生的关税争