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HNB稳健增长，口含烟延续高增
[Table_Industry]
轻工制造
[Table_ReportDate]
2025年04月24日
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证券研究报告菲莫国际：HNB稳健增长，口含烟延续高增
行业研究[Table_ReportDate]2025年04月24日
[Table_ReportType]本期内容提要:
行业事项点评
[Table_Summary]
[Table_Summary]
事件：公司发布2025年一季报。2025Q1收入为93.01亿美元（同比+5.8%，
[Table_StockAndRank]
轻工制造经调整后同比+10.2%），其中新型烟草收入为38.95亿美元（同比+15.0%，
投资评级看好经调整后同比+20.4%）。新型烟草占比已提升至41.9%（同比+3.4pct），
上次评级看好逐步逼近公司2030年2/3占比目标。盈利能力方面，25Q1净利润为26.90
姜文镪新消费行业首席分析师亿美元（同比+25.2%），盈利能力提升主要系产品结构优化（新型烟草/卷
执业编号：S1500524120004烟毛利率分别为69.2%/64.8%）、产品价格提升（新型烟草/卷烟毛利率同
邮箱：jiangwenqiang@比分别+4.4/+3.1pct）。
HNB延续稳健增长，市占率持续提升。25Q1公司HNB烟弹销量达370.9
亿颗（同比+11.9%），全球渗透率同比提升0.5pct至5.7%（IQOS烟弹/
全球HNB卷烟销量）。在日本，IQOS经调整后销量增速达9.3%，渗透
信达证券股份有限公司率（口径同上）提升3.0pct至32.4%；截止3月，IQOS已在日本13个主
CINDASECURITIESCO.,LTD要城市8个县中的尼古丁市场中超越50%份额。在欧洲，IQOS渗透率在
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B口味禁令背景下逆势提升1.2pct至11.4%，其中法国/德国/意大利/波兰/西
座班牙渗透率分别为0.6%/7.7%/18.4%/9.7%/3.1%（同比分别持平
邮编：100031/+1.4/+0.7/+0.7/+0.4pct）。此外，3月IQOS3.0在美国德州开启销售，目
前反馈优异（计划在更多地点上市），但公司未期待25年放量，仅为大范
围上市IQOSILUMA做准备。
尼古丁袋高增，多元产品矩阵初成。25Q1口含烟销量为53亿袋（同比
+27.2%，或同比+31.0%罐），高增主要系ZYN尼古丁袋表现靓丽，美国/
非美地区增速均为53%（3月产能增加需求强劲），公司近期在欧洲（英
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