看多中国系列之二：关税对冲政策组合，杠杆、约束与推演.pdfVIP

宏观经济专题

目录

1、消费：应对关税扰动，扩内需和促内循环之首选3

1.1、消费品以旧换新：杠杆倍数2.3倍3

1.2、生育补贴：杠杆倍数首年约0.9倍，中长期明显增厚约1.3倍6

1.3、收入性政策（养老+医保+劳动工资）：杠杆倍数0.7-0.9倍8

2、投资：杠杆倍数高于消费但约束较多9

3、稳出口与经贸合作并进11

4、三种关税情形下的政策对冲组合13

5、风险提示14

图表目录

图1：根据美国对华依赖度，推演不同关税幅度对我国GDP影响3

图2：双重差分得到的β即为政策实施的边际效应4

3

图3：模型R方为0.784，各期treat*time交互项均显著4

图4：2024年9至12月的消费政策拉动效应分别为601、922、995、912亿元5

图5：家电、汽车零售增速有所波动5

图6：本轮透支效应或早于2009-2011年5

图7：第三产业扩张有利于提高居民劳动报酬率6

图8：各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系6

图9：按OECD回归系数，2025首年生育补贴或拉动新生儿32万人7

图10：生育补贴，首年杠杆倍数约0.9倍7

图11：中长期来看，生育补贴杠杆倍数增厚至1.3倍7

图12：美国居民分年龄的消费倾向呈现U型8

图13：美国居民中低收入群体消费倾向较高8

图14：近年来基建的财政乘数可能降至2-3倍9

图15：城投ROE和ROA数据显示，基建项目收益率持续下滑9

图16：地产链和新质生产力可能有一定程度的供大于求10

图17：新质生产力可能有一定程度的供大于求，汽车、交运设备或已反转向上10

图18：PSL对棚改投资杠杆倍数约2.1倍11

图19：出口退税为稳出口常用政策11

图20：中性和乐观情形下，2026首年拉动德国GDP增速1.3-1.9个百分点12

图21：中性情形下，2026年拉动德国GDP560亿欧元12

图22：欧洲财政扩张叠加中欧关系缓和，对华进口依赖度可能反转向上12

图23：各类政策财政乘数梳理13

图24：三种关税情形与政策对冲组合推演13

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/16

宏观经济专题

引言：近期市场关注美国对华关税大幅加码对出口和经济民生的拖累，以及后

续扩内需政策如何演绎。我们基于美国对华进口依赖度描绘了关税与GDP影响的非

线性关系，54%、104%、145%三种关税情形下，测算对我国GDP的扰动或在1-2

个百分点区间，意味着对冲政策规模可能较大。因而，本文承接《政策可能超预期

—看多中国系列之一》，旨在测算各类政策的财政乘数、约束、空